警惕公司认购风险

由于私募可交换债主要通过上交所、深交所的固定收益平台交易，流动性差，因此违约风险高于公募。

对私募可交换债评估，最核心的是对违约风险的评估和对正股（公司）未来趋势的判断，因此对发行主体的财务/经营状况和上市公司的行业竞争力、成长能力的判断等基本面的分析最为关键。

刘志佳分析，可交债尤其是私募可交换债与出现更早的可转换债在发行人与投资者的博弈关系中有本质不同，不能简单套用可转换债券投资逻辑，公募、私募可交换债的监管框架不同，私募可交换债的条款设置方面更为灵活，意味着投资者需要更多的与发行人就具体条款进行博弈，投资门槛更高。

他还表示，私募可交换债在2018年已经接连出现过实质性违约，在投资过程中，除了关注具体条款，核心仍是对发行人偿债能力的判断。就流动性而言，公募可交换债可以在交易所挂牌交易，私募可交换债只能在场外交易；如果投资者不能持有到期，投资私募可交换债要充分考虑流动性风险。

2013年，首单可交换债发行，2015年可交债开始进入快速增长阶段，期间受A股市场影响，发行规模出现阶段性变化，但总体发行数量和规模都在快速扩张。

展望后市，刘志佳认为，A股的限售股规模和上市公司股东融资需求决定了可交换债发行的总规模和单只规模还会持续增加，此外A股市场的表现和货币政策还会阶段性的影响可交换债发行。

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