顺差减少给人民币汇率稳定提供更强支撑

从历史经验看，当中国经济增速与世界经济增速的差距收敛时，中国的贸易顺差有可能扩大，1998年、2008年和2015年均因此创下了贸易顺差的阶段性历史新高。年初，国际货币基金组织（IMF）预测2019年世界经济增速为3.5%，较上年将回落0.2个百分点，中国经济增速为6.2%，较上年回落0.4个百分点。

但是，经过4月中旬春季年会期间的更新调整后，IMF最新的世界经济增速预测值为3.3%，较上年增速将回落0.4个百分点，中国经济增速上调为6.3%，将回落0.3个百分点（见图8）。这意味着今年世界经济回落及外需疲软的程度将要坏于预期，中国经济下行的速度可能会好于预期。果真如此，则今年后三个季度中国外贸顺差难以保持第一季度这种快速反弹的势头。

但根据经济强货币强、经济稳货币稳的逻辑，鉴于此种情形下中国经济触底的信号更加明显，外贸顺差减少不仅不会加大人民币贬值压力，反而会给人民币汇率稳定提供更强的支撑。而且，在中国经济前景向好、人民币股票和债券资产纷纷纳入全球指数或提高权重的情况下，外资流入势头也会进一步加快。

鉴于今年前2个月中国服务贸易逆差合计433亿美元，同比下降了12%，预计第一季度，经常项目将由上年同期逆差341亿美元转为顺差。由于同期央行外汇储备余额及外汇占款变动均不大，央行继续基本退出外汇市场的常态干预，因此，预计当季中国资本项目（含净误差与遗漏）将延续净流出局面。

然而，资本外流只是汇率稳定器作用正常发挥、国际收支自主平衡的自然结果，不等于人民币汇率必然贬值。事实上，第一季度，国际市场上美元指数累计升值0.9%，境内人民币对美元汇率中间价升值1.9%，CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率指数升值1.9 %。

去年底，国内还在激辩人民币对美元汇率守7还是破7。现如今，人民币贬值压力明显消退，唱空做空人民币者再度偃旗息鼓、烟消云散。而有关部门不过是恢复了部分调节跨境资本流动的宏观审慎措施，如对远期购汇征收20%的外汇风险准备，重启中间价报价机制中的逆周期调节因子等。可见，在同样的重要心理关口前，中国境内外汇市场与前些年相比已经不可同日而语，适应汇率双向波动的能力增强。

（作者系中国金融四十人论坛高级研究员）

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