（四）股市大幅下调和大幅上涨的概率都较低，大概率处于盘整区间，预计到下半年实体经济真正复苏后股市才能突破瓶颈加速上行。

第一，去年十月底到今年两会股市快速上行来自于政策周期驱动下的预期改善和信心恢复。从去年10月底起政策开始快速调整，稳增长成为主要目标。今年两会提出全年减税降费2万亿元，同时上调财政预算赤字率和地方专项债规模；此外，中央也在去年底调整了贸易政策，中美贸易谈判取得了积极进展，有望达成实质性协议。在这些政策支持下，市场信心逐渐恢复，推动了股市上涨。

第二，股市在两会后出现盘整，近期大幅下调和大幅上涨的概率都较低。一方面，实体经济已经显现复苏态势，短期内股市不会出现大跌。近期PPI同比增速结束下行态势，发电量、货运量增长加快，PMI也超预期涨至荣枯线以上，同时减税降费政策正逐步落地，基建投资开始回升，政策不断发力也将助推实体经济企稳回升。另一方面，政策生效仍有时滞，实体经济回稳基础也不牢固，股市大涨的推动力短期也难以形成。当前货币政策不会再现大水漫灌，将更加注重精准滴灌，财政政策也难有超预期变化，而减税降费政策影响实体经济仍存在一定过渡期。

考虑到当前经济还在筑底，PMI新出口订单指数仍低于荣枯线，汽车消费也依然低迷，预计实体经济短期内难有快速反弹。因此，短期内股票市场难以再现前期大幅涨跌，三季度前跌破2800点或超过3500点的可能性都非常低。

第三，新的经济周期有望在年中启动，三季度后稳健牛市仍然可期。应当看到，这一轮政策周期的刺激规模罕见。据我们测算，今年宽口径下的实际赤字率将达到6.5%，较去年的4.7%大幅提高；2万亿元减税降费将显著提振企业投资和生产，提高GDP增速0.6个百分点左右；当前社融和贷款增速也明显改善，去杠杆已转化为稳杠杆。伴随着政策逐步落地，加之中美贸易协定或可达成，新一轮经济周期将在年中启动，有望提振投资者信心，在三季度后有望推动股市突破瓶颈加速上行。

(作者系北京大学光华管理学院副教授、北京大学经济政策研究所副所长)

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