2017年到2018年上半年，伴随着加速加息，美国劳动力市场的贝弗里奇曲线向2000年的状态趋近，表明结构性问题得到舒缓，并滞后地推升了2018年美国薪资增速和通胀走势。但是，这一结构优化趋势在2018年下半年发生逆转。伴随2018年9月、12月的加息，美国贝弗里奇曲线并未继续优化，而是转向外移，并且在失业率未能进一步下降的情况下，职位空缺率开始持续上升。

这表明，加息节奏可能超过了劳动力市场的承受力，形成了反向超调，并造成新的结构性问题，劳动力配置效率正在下降。这不仅将导致薪资增速的上升放缓，更有可能转向恶化，并最终拖累通胀走势。

2018年的后两次加息越过平衡点

为了验证上述逻辑，笔者进一步比较本轮加速加息以来劳动力市场的反应。为保持样本可比性和时效性，笔者选取第一时段（2018年1月至2018年7月）和第二时段（2018年7月至2019年1月），两时段的加息节奏、次数和消化时间相同。比较可知，在第一时段的两次加息落地后，美国劳动力市场的复苏“量”“质”明显同步攀升，验证了加速加息的正向作用。但是，在第二时段的两次落地后，工资维度的提升幅度边际收窄，同时配置效率的维度不进反退，甚至部分指标弱于第一时段的初始水平。

这表明，加速加息的正向效应趋于消退，负向效应开始显现。考虑到结构劣化向薪资增速的传导存在时滞，因此当前的薪资增速的上扬只是惯性使然。如果不能及时放缓加息步伐，则终将挤压薪酬上涨的空间，并制约内生复苏和通胀动能。从美联储收集的调查数据来看，较之于2018年1月，2019年1月经济学家们对美国通胀的预期走势已经出现了反转，从迅速上行转变为渐次下行，2019年2月这一反转进一步强化，表明放缓加息的必要性正在持续凸显。

相关报道: