一段时间以来，美联储的“鸽派”表态令美国开启了股债双牛行情。

隔夜的美联储3月议息会议中，美联储更是超预期放“鸽”，将今年加息预期从此前的2次下调为0次，同时美联储宣布9月底结束缩表，这在此前市场预期的时间中也偏早。

这将如何影响美股和美国国债市场接下来的走势？近期的股债双牛是否还将持续？

美联储放缓紧缩也挽救不了美股走弱？

在3月议息会议前的一周，美国股市飙升，标准普尔500指数创下去年11月以来最佳表现，收涨2.9％。 与此同时，与价格走势相反的国债收益率继续下跌。上周五，美国10年期国债收益率跌破2.60％，为去年6月4日以来的最低收益率，2年期国债收益率也跌至2.43％。这种美股美债双牛的走势并不常见。

凯投宏观（Capital Economics）首席市场经济学家辛格斯(John Higgins)在接受第一财经记者采访时表示，尽管标准普尔500指数从美联储1月议息会议放“鸽”以来进一步上涨，但他仍预计即使美联储放缓量化紧缩（QT）步伐、缩减量化紧缩规模，标普500指数在今年接下来的时间里也依旧将走低。

隔夜，在美联储此次利率决议公布的“点阵图”暗示今年都不会加息后，美股大幅反弹，美股三大指数一度悉数转涨。

随后，在鲍威尔新闻发布会前几分钟，道指转跌。银行股集体下跌，高盛、在美上市德意志银行跌超2%，美国银行跌1.8%，摩根大通、花旗、富国银行跌超1%。

鲍威尔记者会结束后，美股变动不大，道指跌超20点，标普500指数和纳指维持涨势。

最终，三大指数收盘涨跌不一。标普500指数收跌8.34点，跌幅0.29%，报2824.23点；道琼斯工业平均指数收跌141.71点，跌幅0.55%，报25745.67点；纳斯达克综合指数收涨5.02点，涨幅0.07%，报7728.97点。

辛格斯称，市场认为美联储缩减QT有利于美股并不难理解，毕竟，标普500指数的大幅上涨与美联储在金融危机后长期实施的量化宽松（QE）政策神同步。

但他分析称，市场对于QE对标普500上涨的推动作用有点言过其实了。

“QE主要是通过投资组合再平衡，即美联储从投资者手中购入美国国债，而投资者将所获资金转而投入风险资产股票中来提振标普500指数。”他称，这使得股票的市盈率更高。但2009年后，这一趋势就不再明显了，市盈率也未再明显走高。此后标普500指数的反弹主要源于每股收益（EPS）的增长，而EPS的增长除了QE外，还受到常规货币政策和财政刺激措施的助攻。

“因为QE此前对美股的提振作用被夸大了，如今美联储放缓QT进程、削弱QT规模对美股也不会产生重大影响。” 辛格斯说。

此外，他还表示，从2009年后推动美股上涨的EPS角度来看，不同于2009年能够靠政策刺激，在美国目前已接近充分就业、利润率也不断萎缩的情况下，除非美国政府进一步减税，EPS几乎没有进一步快速增长的空间。

他称：“因此，不论美联储是否缩减QT或不再加息，EPS的增长都会动摇。并且，财政刺激措施效果消退叠加美联储此前的货币紧缩政策，更加鸽派的美联储也无法阻止美国经济增长放缓。”

基于此，辛格斯的预测是，标普500指数今年将走低至2300点，即比目前水平下跌16%。

瑞信亚太区高级投资策略师邵志铭 (Jack Siu) 在接受第一财经记者采访时也表现出对美股接下来走势的谨慎乐观。

他称，美联储转为鸽派以及潜在的波动率回升，可能提供一个进入美股的好机会。但工资继续上涨导致的对企业盈利能力的潜在担忧会“中和”掉任何经济方面的积极“意外”。

因此，他称还是将继续采取防御性投资，比起工业、公用事业、通讯服务板块，更加偏好投资能源、医疗保健板块。

瑞银财富管理投资总监办公室全球首席经济学家唐纳文(PaulDonovan)则略为乐观。

他在接受第一财经记者采访时称，美联储早已就加息和缩表意图，向金融市场传递了明确信号。因此，预期市场不会有太大反应。

“投资者已经知道美联储将放缓加息并结束缩表，并已将此计入各资产类别的定价中。美联储不喜欢令金融市场感到意外。”他称。

富国银行投资研究所首席国际投资策略师保罗克里斯托弗（Paul Christopher）也表示，由于美联储官员一段时间以来在公开评论中都表现得非常鸽派，美股实际上不会对美联储此次议息有太多反应。

“反应可能是中立的，甚至可能是消极的，因为一些投资者会卖事实。”他认为美股涨势已经“捉襟见肘”，接下来可能会被抛售，不过随后，也可能会提供新的买入机会。

收益率续跌，收益率曲线或进一步平坦

在美联储3月议息会议前，美国10年期国债收益率始终在2.6%附近小幅波动，最高升至2.632%，在周三傍晚报2.596%。2年期国债收益率本周连涨3日后小幅回落，周三傍晚时报2.462%。

具体来说，美联储此次表示，将自今年5月起将每月缩表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。

根据美联储主席鲍威尔随后在新闻发布会上的表态，到2019年底，预计资产负债表占GDP比重大约从此前峰值的25%降至17%，也就是说资产负债表总值可能略高于3.5万亿美元。

美联储还表示，计划继续允许缩减所持的机构债和MBS，以便与长期来看主要持有美国国债的目标一致，规模最大为每个月200亿美元。

该决议公布后，美债继续上涨，美债收益率普跌：10年期美债收益率跌幅扩大，下跌6.8个基点，报2.544%，创2018年1月以来最低。

2年期美债收益率跌近8个基点，触及日低2.390%，不及美联储目前政策区间上线2.5%；5年期美债收益率亦跌至2.341%，创2018年2月以来最低。

邵志铭认为，美国国债接下来还将继续拥有吸引力。

他对第一财经记者表示，目前大多数信贷细分市场的息差显著收窄，因此，对于持有大量美股的投资者而言，买入一定美国国债是一个很好的投资组合多元化的方式。

“而美联储目前对加息保持耐心，但我们还是预计今年晚些时候美联储可能还会再次加息。在这种情况下，我们最看好3～5年期国债。”他称。

中金宏观分析师张梦云表示，美联储此前的缩表进程曾通过直接、间接以及预期等渠道影响了金融条件。

她称，一方面，缩表意味着私人市场接受更多国债供给，直接抬升了美国国债收益率。

另一方面，缩表对收益率曲线的向上推动力，叠加市场流动性紧缩，也对例如信用债、股市等其他资产带来第二轮“溢出”效应。

因此，她认为，结束缩表不仅有助于缓解对国债市场的供给压力，也将减小国债收益率曲线利率上行对其他金融资产的外溢效应。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，市场对于美联储的转向逐渐从意料之外到完成计价，这使得风险资产的上涨动力趋弱，基本面下行的压力将促使市场重新关注避险资产。

“因此，美债收益率将维持在低位，收益率曲线也将变得更为平坦。在结束缩表后，收益率曲线还可能进一步平坦，甚至出现倒挂的压力。”他称。

唐纳文同样对记者称，新的点阵图将今年加息次数从2此调制0次，会令短期国债收益率攀升，收益率曲线将趋于平坦。他还表示，美股美债可能会继续同步上涨数周。

截至21日晨第一财经记者发稿时，10年期国债收益率进一步走跌至 2.525%，2年期国债收益率则较日低小幅上涨，报2.398%。两者的收益率曲线更趋平坦。

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