编者按：

建立发达且有深度的资本市场，能够有效地支持实体经济发展，有利于维护金融稳定和促进货币政策传导。此次全球金融危机以来，资本市场在为经济复苏提供融资支持方面也发挥了重要作用。在许多经济体中，中央银行在改善资本市场生态环境方面都发挥了积极作用，而为履行金融稳定职能央行也会密切监测资本市场运行。鉴此，国际清算银行（BIS）全球金融体系委员会（CGFS）成立了“构建有活力的资本市场”工作组（该工作组由原中国人民银行货币政策司司长李波和印度储备银行副行长Acharya共同牵头，16个经济体的中央银行代表参加），通过梳理现有文献、对各类市场参与者进行问卷调查、召开市场机构代表参加的圆桌研讨会、访谈国际资本市场上重要且活跃机构代表等方式，对资本市场开展深入分析并形成本报告。

报告评估了近年来全球资本市场的发展趋势，从有利的整体环境（包括宏观经济、市场自治、法律制度等）和其他涉及资本市场功能的重要因素（信息披露、投资者多元化等）两个方面探讨了促进资本市场发展的驱动因素，并由此归纳出提升资本市场服务实体经济能力和效率的六项政策建议：第一，更充分地尊重市场自治，提高资本市场定价能力和资金配置效率。第二，健全投资者保护的法律法规和司法制度。第三，提高监管独立性和有效性，在加强投资者保护和降低发行人成本之间保持平衡。第四，增加国内机构投资者的深度和多样性。第五，推动资本市场广泛且双向的开放。第六，发展衍生品、回购、证券借贷等具有互补性的市场和市场基础设施，优化资本市场生态系统。

一、资本市场发展趋势

观察过去二十年资本市场发展趋势，可以发现三个主要特征：一是不同经济体的资本市场规模（与GDP比值）存在持久且明显的差异。二是固定收益市场发展迅猛，目前其市场托管余额已经接近股票市场市值。调查问卷结果显示，市场参与者对于不同市场功能的担忧度从高到低依次为公司债券市场、股票市场和政府债券市场。三是新兴市场经济体（EMEs）资本市场发展相对较快，但其与发达经济体（AEs）资本市场相比仍存在差距。

资本市场工作组调查问卷（下称“调查问卷”）结果显示，市场参与者对于不同市场功能的关注度从高到低依次为公司债券市场、股票市场和政府债券市场。在市场融资可获得性方面，市场参与者尤其是EMEs的市场参与者对中小企业融资最为关注。投资者对资本市场流动性和韧性（稳健性）的关注度要高于其对大企业融资情况的关注度。

（一）市场规模

近年来EMEs资本市场发展不断深化，但与AEs相比规模仍较小。资本市场规模的异质性特征较为明显，这不仅体现在不同AEs之间，也体现在不同EMEs之间。

分市场看：各经济体股票市场规模一般仍大于债券市场规模，2000~2017年AEs和EMEs之间的股票市场规模差距缩小，但EMEs股票发行额和IPO规模（与GDP的比值）均呈现下降趋势。过去二十年债券市场规模快速增长且接近于股票市场规模；国际金融危机以来AEs政府债券发行规模增长较快，但多数AEs的企业债券市场规模仍大于政府债券市场；过去二十年EMEs的非金融企业债券和政府债券余额均增长较快，目前其政府债券市场规模接近于企业债券市场规模。

衍生品、回购、证券借贷等补充市场通过提供风险对冲和资金头寸工具，能够为资本市场提供支持，但这些市场的发展也有明显异质性，即使拥有相对发达衍生品市场的EMEs，其市场规模也低于大多数AEs。调查显示，EMEs的市场参与者对衍生品等互补性市场的关注度相对更高，但数据显示EMEs衍生品市场日均交易规模明显低于AEs。

（二）资金可获得性

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