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2019年1月21日目录

►机场板块投资价值凸显，业务潜力释放引外资青睐（华创证券）►家电领涨新年市场，政策、估值驱动资金风险偏好（光大证券）►外资长期垄断宠物食品，本土企业多维度寻求破局（华创证券）►春季行情渐入佳境，外资配置方向值得重点关注（策略研究）►市场渐暖机构调研显著升温，中炬高新获密集关注（研报统计）

1.机场板块投资价值凸显，业务潜力释放引外资青睐（华创证券）

机场是交运行业中外资最为青睐的板块。外资（沪港通+QFII）持股超过4%的交运标的共7只：上海机场、白云机场、深圳机场为前三大重仓，其中沪港通资金持有上海机场与白云机场比例分别为16.2%及11.9%，深圳机场为3.3%，若考虑流通A股占比，则上海机场高达28.5%。QFII资金截止2018年三季度持股深圳机场、白云机场、上海机场。从变化趋势看，上海机场处于顶格配置中。华创证券对于外资为何青睐机场板块以及未来QFII额度翻倍、MSCI权重或提升背景下，机场是否还会持续得到外资关注的问题进行了深入的分析。

华创证券认为原因之一是从全球视角看，中国机场整体处于潜力释放期。在我国，航空性业务受益于航空渗透率提升；非航业务则受益于长期消费潜力释放。从国际比较看，我国机场生产经营增速领先。起降架次和旅客吞吐量统计显示，亚洲、美国、欧洲超过6千万吞吐量以上的著名机场，近5年复合增速为旅客吞吐5.6%，起降架次3.1%，若仅看欧美机场，起降与旅客吞吐增速分别为1.5%和4.1%。A股4家机场起降架次复合增速5%，旅客吞吐7.6%。收入利润增速统计显示，国际主要上市机场收入和利润近5年复合增速（收入6%，利润13%），上海机场收入和利润增速分别为11.3%和18.4%，处于世界领先，白云分别为7.7%和16.2%。

原因之二是中国机场估值更为便宜。从估值角度看，上海、深圳、白云2018年预计PE分别为22.6、21.4、17.2倍，而海外机场平均PE达到27倍，相比差距较大。

原因之三是中国机场分红比例虽不如海外，但有提升空间。从分红角度看，悉尼机场一枝独秀，近年来均将每股现金流全部分红，股息率近6%。2017年A股机场分红比例分别为厦门空港（75%）、白云机场（31%）、上海机场（30%）、深圳机场（30%）。华创证券认为，分红波动与资本开支周期密切相关，未来我国机场有提升潜力。以上海机场为例，2005年底启动二期工程建设，2007～2010年为其分红低谷期，2013年启动T1改造工程以及拟建设卫星厅，故2012年后分红再度下降，但在没有大型资本开支的2011～2012年，公司大比例提升分红比例，2011年对应当年股息率4.8%。我国机场在没有明显资本开支的阶段有过提高分红比例的操作，由此认为对于如上海机场卫星厅投产后，一旦没有显著资本开支压力后，不排除有提升分红比例的可能。

华创证券长期看好机场板块投资价值，2019年在节奏上而言，机场板块退可守（经济敏感度相对较弱，弱势市场下机场相对表现更好），进可攻（一旦经济出现超预期转暖，无论从航空出行还是高端消费的免税品消费均望受益），上半年主要看上海机场（600009.SH）与深圳机场（000089.SZ）；三季度关注白云机场（600004.SH）折旧基数效应结束后的投资机会。

2.家电领涨新年市场，政策、估值驱动资金风险偏好（光大证券）

2019年以来，家电板块取得开门红，以9.66%的涨幅位列A股所有行业板块之首。虽然2019年才过去13个交易日，在春季躁动，风险偏好提升的背景下，各板块间涨幅差距也暂时不大，但家电板块的关注度确实明显上升。

光大证券认为，基本面不是这轮行情主要的驱动力，而是低估值与政策频出的环境驱动了资金风险偏好的变化。

光大证券对家电板块及重点公司2018年四季度及2019年上半年经营情况进行了预判，整体来看，2018年四季度家电需求虽无明显起色，但由于前期产业链上下游的预期都偏谨慎，很多公司从202018年三季度就主动收缩，保守经营，预计2018年四季度收入增速和2018年三季度基本持平，盈利能力也较为稳定。

展望2019年上半年，在春节前1～2个月，出于春节前补库的因素，存在短期翘尾的可能。春节后，考虑到地产/宏观的负面影响以及高基数效应，零售端和企业收入增速仍有进一步放缓的可能。在这个背景下，企业也会在春节后对全年经营策略做一定调整，将倾向于保障收入/份额。虽然竞争偏紧，但大宗商品价格下跌会对利润端形成一定支撑，利润率预计保持平稳。

因此，家电基本面虽然仍处在寻底的过程中，但短期表现比较稳定，春节前出货甚至存在翘尾的可能，这一点或许是当前市场愿意增加家电配置的一个基础。

截至2018年底，板块整体PE约为11.5倍，相对沪深300的估值水平已经基本接近2012/2015年底部，而板块各重点公司的PE估值水平也基本处于2014年以来的底部。

高股息率、依旧可维持的高ROE水平，是长线资金增配的基础。当前格力、美的、九阳等公司普遍有5%以上股息率，此外从现有竞争格局来看，白电的优质制造壁垒中期依旧难被颠覆，高ROE至少这个阶段是没有大幅下降风险的。在A股/家电板块双低估值的背景下，部分长线资金左侧提前布置，也是近期估值修复行情的一个推手。

光大证券认为，当前家电基本面短期稳定、估值较低，长线资金配置与短线政策博弈资金共振，驱动了年初以来的行情。但考虑到2019年上半年基本面仍有下行压力的背景下，年内板块的估值修复可能也是会相对波折的。

光大证券建议投资者认真筛选基本面稳定，中长期竞争力领先的优质个股。其一、拥抱龙头确定性。建议关注格力电器（000651.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、小天鹅A（000418.SZ）、美的集团（000333.SZ）；其二、布局成长弹性，建议关注老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、欧普照明（603515.SH）、三花智控（002050.SZ）、九阳股份（002242.SZ）、新宝股份（002705.SZ）。

3.外资长期垄断宠物食品，本土企业多维度寻求破局（华创证券）

2018年宠物行业市场规模1708亿元，五年复合增长率24.1%，养宠人数及人均年消费金额均稳步增长。从零售价值看，宠物食品行业公司份额以外资为主导，品牌份额亦以外资中高端品牌为主导，国产公司则靠主打性价比产品及细分领域获取份额；分品类看，外资优势在主粮领域较为突出，在零食领域尚不明显。因此，华创证券认为，国产品牌多以零食为切入点，寻求差异化发展。

行业目前仍处于“剩饭到宠物粮”的转换阶段，并在所有价格段同时进行升级，消费者的诉求集中在营养、适口、性价比等基本需求上；另一方面，养宠人群的年轻化带动新兴渠道崛起，为行业贡献增量。面向未来，华创证券认为，行业仍需要大量消费者教育以规范养宠行为；在此过程中，国产品牌有望通过性价比实现份额提升；但长期看，提升品牌力及迎合新一代消费者需求仍是行业发展的关键问题。

华创证券发现，外资龙头品牌矩阵及产品体系发展较为成熟，遥遥领先，发展战略聚焦品牌力及产品力提升；而国内企业关注点集中在渠道、营销等方面。这源于目前国产企业在消费者认知及渠道铺设上尚未成熟，因此关注如何更快地抢占市场以提升规模，这是行业发展的必然阶段，但宠物食品行业技术壁垒不高，长期看优质的品牌力和产品力才是护城河，因此华创证券相对看好具备一定规模基础，且率先往品牌端及全产业链方向发力的龙头公司，推荐关注中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）。

4.春季行情渐入佳境，外资配置方向值得重点关注（策略研究）

上周各大类资产价格中，股票市场和十年期国债价格双双上行，商品市场中工业品价格大幅上涨，金价微跌。

申银万国认为，当前春季行情渐入佳境，总体赚钱效应并未明显扩散，行业轮动是主要的受益来源，春季行情仍处于健康状态。

国信证券回顾2010年以来的春季行情，认为春季躁动现象出现的概率还是较大的，一般一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的，而2月的上涨概率最大。在当前市场无风险利率快速下行，经济基本面数据短期内空白的时间窗口内，2019年市场的“春季躁动”行情非常值得期待。

华泰证券提醒投资者，近期有两个重要的信息：一是股票质押相关事项的边际松绑，这有助于纾解上市公司融资难问题、降低企业信用风险，助于信用的传导，助于激活微观企业家活力，并利于短期修复市场风险偏好；二是QFII总额度的翻倍，华泰证券认为这有助于满足外资配置A股的需求，有助增量外资的流入，同时还将进一步提升外资在A股市场的定价权，2019年外资仍是重要增量资金来源，建议重视外资的配置方向。华泰证券认为这两大信号短期有望提振市场情绪、增强A股市场的流动性，助力当前的春季躁动。行业配置建议继续关注券商、建筑、军工、通信，主题投资关注自主可控和大基建链。

另外，2019年以来，陆股通的活跃引发了市场的关注。1月2日到1月16日期间的成交总金额为2769亿，占A股成交额的7.0%，持股市值占A股自由流通市值在1月16日的占比为4.03%，较2018年末的3.81%上升了0.21%。陆股通资金净买入额最高的一级行业为食品饮料、家电、银行。

兴业证券认为，当前投资者更应乐观向前看，积极布局旺春行情。展望未来，兴业证券认为，数据空窗期，聚焦于中国重构、全球重构等维度带来的机会，配置“四大金刚（大房企/大券商/大创新/大基建）”+战略性关注汽车与家电板块。

5.市场渐暖机构调研显著升温，中炬高新获密集关注（研报统计）

截至上周日（1月20日），两市共有128家公司获得206次机构评级，机构对上市公司关注度有所升温。行业板块来看，化工、机械设备板块机构关注度继续名列前茅，均有10家以上公司获得买入评级推荐，公用事业、建筑装饰以及食品饮料板块机构关注度有显著升温。个股方面，中炬高新（600872.SH）、华鲁恒升（600426.SH）以及保利地产（600048.SH）均获得8家机构的买入评级推荐，关注度排名居前。

截至上周日，两市共有33家上市公司获得机构评级首次关注，其中16家获得最高买入评级。行业板块方面，传媒板块上周市场表现整体较弱，但却受到机构较多关注，其中，山东出版（601019.SH）、视觉中国（000681.SZ）以及宝通科技（300031.SZ）均获得最高买入评级推荐。市场表现来看，汽车板块隆鑫通用（603766.SH）以及食品饮料板块的绝味食品（603517.SH）、中炬高新涨幅居前。

表一 33家公司获机构首次买入评级

此外，A股上市公司中共有11家公司获得机构调高评级。其中，汽车、食品饮料以及计算机板块上市公司较为集中。二级市场表现来看，计算机板块宝信软件（600845.SH）以及汽车板块亚夏汽车（002607.SZ）一周累计涨幅均超7%，表现较为强势。

表二 11家公司获机构调高评级

食品饮料板块中炬高新于1月14日发布2018年业绩快报，全年实现营业总收入41.67亿元，同比增长15.46%；归母净利润6.07亿元，同比增长33.83%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长38.22%。

招商证券指出，公司旗下美味鲜收入业绩预计略超年度计划，预计收入内生增长可实现15%～20%，业绩约为20%，若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下，分别给予美味鲜6.9亿元、7.5亿元利润。

国盛证券认为，中炬高新调味品业务未来3年净利润增速CAGR约28%，估值低于行业平均水平，2019年预测PEG为0.86，且考虑到公司“厨邦”品牌价值高、管理效率改善预期大、业绩增长具有较高确定性，首次给予公司“买入”评级。

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