三、在经济下行压力下2019年中国外贸顺差有望有所反弹

日前召开的中央经济工作会议指出，当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。与7月底和10月底中央政治局会议公告相比，除强调 “稳中有变”外，还点出“变中有忧”，显示经济形势较之前可能更为严峻。

在此背景下，主流观点认为2019年中国货物贸易顺差减少。主要理由：一是2018年关税措施下的“抢出口”行为，透支了中国对美出口潜力；二是如果根据中美两国元首会晤达成的共识能够形成协议，中方将大幅增加从美国进口采购，如果不能兑现，则双方的关税措施将延续；三是世界（包括美国）经济增长放缓叠加全球贸易局势紧张，将削弱对中国产品的外部需求；四是为对冲外需疲软，中国政府将采取扩大内需的措施，加上降低进口关税的影响，这将扩大中国进口。

但基于以下理由，我们预计2019年中国外贸进出口顺差有可能扩大而非减少。当然，不太可能像前三次那样创顺差规模的新纪录。

第一，中央经济工作会议在指出强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳定总需求的同时，强调坚持推动高质量发展，以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三大攻坚战。这意味着2019年中国政府会增加对经济运行波动的容忍度，不大可能“大放水”、“大刺激”。

第二，通过创建公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，改善民营企业和小微企业融资困境，有助于促进民间投资和制造业投资进一步回升。但从广义货币供应和社会融资总规模低速增长的情况看，提振市场信心、疏通货币政策传导机制恐难一蹴而就。而加大政府基建投资支出，一方面不可能扩张太快，另一方面基建投资的边际进口倾向较低（见图6）。

第三，个税改革实施专项抵扣、提高起征点、优化税率结构档次，有助于降低个人税负，刺激个人消费。但因为近年来家庭债务负担上升较快，加之社会保障机制较弱、居民收入预期较差，因此，消费仍将是经济增长的重要拉动力量却不宜期望过高。如尽管2018年下半年国家将整车进口关税由25%降至15%，但下半年起我国汽车市场开始呈现出持续扩大的负增长态势，全年国内广义乘用车累积销量较上年减少6%，为逾20年来首次年度下跌；汽车和汽车底盘的进口数量累计同比下降8%，上年全年为增长16%。可见，决定进口多少的是国内需求，而不是进口关税。

图6：中国主要经济金融指标（单位：%）

数据来源：国家统计局；中国人民银行；海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

第四，根据两国元首会晤达成的共识，双边经贸磋商进展顺利，中方有可能承诺更多从美国采购产品，以改善中美贸易失衡。同时，中国自美采购的增加，意味着中方有可能减少自其他国家和地区的进口。因此，对美贸易顺差减少，并不意味着中国贸易总顺差等量的下降。

第五，2018年中国进口增速较快的一个重要原因是进口价格指数上涨较多。2018年中国原油和成品油进口额合计同比增加了836亿美元，其中原油和成品油价格平均同比上涨34%，该因素就贡献了原油和成品油进口合计增加额的78%，相当于同期外贸总进口额增加额的22%。2018年底，国际商品价格尤其是能源类商品价格出现较大幅度下调（见图7）。在全球经济放缓、需求减弱情形下，这一趋势在2019年有可能延续，这将平抑中国进口增速。

图8：中国进口价格指数和世界商品价格指数

（单位：上年同月=100；2010年=100）

资料来源：海关总署；世界银行；WIND；中国金融四十人论坛

第六，据国际货币基金组织最新预测，2019年中国经济增速将降至6.2%，较上年回落0.4个百分点；全球经济增速3.7%，与上年基本持平。如此，则2019年中国与世界经济增速的偏离将进一步收窄。那么，根据前述历史的经验，中国外贸出口的表现将大概率好于进口（无论增长还是下降），这有助于扩大中国整体外贸顺差。中国整体货物和服务贸易平衡依然取决于国内储蓄投资缺口，而不是双边贸易差额。

综上所述，2019年，中国外贸进出口顺差有望反弹，这有助于推高整体货物和服务贸易顺差。从国际收支口径看，2018年前三季度，经常项目由上年同期顺差1026亿美元转为逆差55亿美元，主要是因为货物贸易顺差同比减少786亿美元，贡献了经常项目顺差降幅的73%；服务贸易逆差增加231亿美元，贡献了21%。初步统计，10至11月份，由于货物贸易顺差环比增加，货物和服务贸易顺差合计495亿美元，远大于前三季度累计顺差280亿美元的规模（见图8）。如果2019年货物和服务贸易顺差随货物贸易顺差反弹而走高，将从“净出口”角度支持“稳增长”，而2018年前三季度外需是中国经济下行最大的拖累（见图9）。但从交易角度看，货物和服务贸易顺差扩大却反映了国内相关消费和投资活动趋冷，因此，对国内整体经济形势仍不宜乐观，还需要采取其他的对冲措施。

图8：中国月度货物和服务贸易差额（单位：亿美元）

资料来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

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