九鼎集团（430719.OC）27日发布公告称，已签署协议将富通保险100%股权以215亿港元（约合188亿元）作价出售给香港四大家族之一的郑裕彤家族旗下公司。

富通保险是九鼎集团最重要的收入来源，2018年上半年为九鼎贡献了八成的净利润，并且源源不断地提供稳定廉价巨额的保费，被喻为“现金奶牛”。九鼎集团表示卖出富通保险是为了降低负债率和减少财务费用。

剥离富通保险也标志着九鼎集团金控平台时代的结束，从买买买到卖卖卖，九鼎集团只经历了四年。资本市场的风云变幻、政策连续调整，既让九鼎做了一个金控的美梦，也将其从梦中惊醒。

215亿出售现金奶牛

12月27日，九鼎集团发布公告称，已签署协议将富通保险100%股权以215亿港元作价出售给香港四大家族之一的郑裕彤家族旗下的一家股权投资公司Earning Star。

上月，有媒体曝出九鼎集团正在出售香港富通保险，竞购者包括周大福、亚洲私募股权集团太盟投资集团（PAG）以及一家日本保险商。九鼎集团随后发布澄清公告，但承认了有意出售富通保险。

富通保险是九鼎集团金控版图上主要的保险业务，2017年开始取代PE业务，成为九鼎集团最盈利的资产，今年上半年为九鼎贡献了净利润5.12亿元，占集团同期总盈利的85%。

公告显示，Earning Star是香港上市公司新创建（00659.HK）的间接全资控股的公司，新创建的控股股东为新世界发展（00017.HK），新世界发展又是周大福企业有限公司（香港）的控股子公司，都是郑氏家族旗下产业。

“跟周大福一起竞购的有很多公司，但多数是大PE机构，而周大福能促进交易获批，香港保监会希望保单持有人能得到持续性保障。周大福作为战略股东也有强大实业做背景，富通接受周大福收购。”九鼎集团相关人士告诉第一财经。

同一天，新创建与新世界发展也发布联合公告，称“收购有助新世界集团扩展至具吸引力的香港人寿保险市场，贯彻集团布局大湾区的发展战略，富通保险将受惠于新世界集团持续发展的产业生态圈。”

根据审计报告，截至2017年底，富通保险合并报表的总资产为 524亿港元，净资产为 150 亿港元，公司2016年、2017年税后盈利分别达6.1亿港元和10亿港元。

九鼎集团也从这笔交易中获得60亿港元（约合52亿元）的溢价回报，按照九鼎集团2015年8月全资收购富通保险以来的155亿港元（约合136亿元）投资成本，这笔投资给九鼎的回报率达38%。

富通保险历史上几经易主，但九鼎就这样卖掉富通保险还是出乎市场的预料。九鼎曾把著名投资家巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司作为典范，收购富通保险的初衷是获取源源不断的保费收入，为公司投资提供大量廉价资金。

2018年上半年，富通保险光保费就收了20.9亿元，占九鼎集团营业总收入的四成之多。8月，标普全球评级决定维持九鼎集团长期和短期债券发行人信用评级，而提高评级的前提之一是公司不会大幅减持富通保险。

在3月公司复牌前的电话会议上，九鼎集团董事长吴刚曾透露，正在紧锣密鼓地、尽快推进富通保险在香港上市。

针对出售富通保险的原因，九鼎集团相关负责人回应第一财经表示，“此时出让现有最优质的资产，从而获得大量现金，有利于公司进一步降低资产负债率和减少财务费用，有利于公司进一步聚焦投资主业。”

九鼎集团公告显示，以 2017 年年度数据为参考，本次交易将使得公司营业总收入减少56亿元，减少比率63%，归母净利润减少8.6亿元，下降75%。

周四，九鼎投资(600053.SH)股价小幅收高于23.5元，九鼎集团股票集合竞价收于0.84元，市净率0.6倍。

从“买买买”到“卖卖卖”

2015年是九鼎集团最豪气的一年。当年5月，公司豪掷41.5亿元，拍下江西中江集团100%的股权，从而间接控股中江地产(600053.SH)，并把PE业务注入上市公司，将其更名为九鼎投资，实现了借壳上市。

原本只是一家私募股权投资机构的九鼎集团的愿景是金融控股平台。

2014年，九鼎集团设立的第一家民营PE系公募基金九泰基金，随后买下了天源证券，更名为九州证券，将其打造为一家全牌照的券商。此外，九鼎还布局了不良资产管理、P2P、第三方支付等等。

其中最大的手笔还是富通保险。2015年8月，九鼎集团以106亿港元拿下欧洲老牌保险公司富通保险的亚洲业务。随后，公司在新三板上启动了一轮100亿元的定增，作为后续资本运作的本钱。

至此，九鼎金控平台已经成型，并且初具规模。但是资本市场风云变幻、政策连续调整，都给九鼎的PE业务带来了巨大压力，而公司加杠杆购买资产更令财务费用居高不下。

2017年5月，证监会出台减持新规，大大减缓了PE机构从二级市场退出的节奏，将基金退出期从一年拉长到三四年，给习惯于pre-IPO套利的私募行业一记沉重打击，并有着长期持续的影响。

2018年以来，受二级市场持续下行、一二级市场估值倒挂、IPO节奏回归常态等多因素交叉，私募行业普遍不好过，资金全面收紧更让投资机构无米下炊。

中报显示，九鼎投资2018年上半年归母净利润只有9640万元，同比大幅下降27%，PE板块本是九鼎集团最主要的盈利来源。第三季度，九鼎集团竟亏损了3.14亿元，主要原因是财务费用同比暴增七倍，高达5.7亿元。

原来，为了支撑快速收购和扩张，公司一直在高杠杆运转。截至9月底，公司合并报表的流动性负债达到365亿元，长期负债还有286亿元，负债率达到73%。目前，九鼎集团第一大股东已经将其持有的九鼎集团、九鼎投资股权全部质押出去。

另外，九鼎集团存续的14只债券，总额约94亿元，大部分将在未来一到两年里到期。

九鼎集团周四表示，出售富通保险的资金回流将用于偿还公司负债，改善公司财务状况，保证公司低风险、安全稳健地运营。如果公司将本次交易收回资金的70%用于还债，资产负债率将下降到20%左右，如果全部用于还债，将清偿所有债务。

这样的代价是金控成为一场梦。九鼎不仅卖掉了富通保险，两个月前还以4000万元对价把旗下中捷保险经纪股份有限公司的98%股权出售，到如今已经把保险业务全部剥离。

九鼎集团苦心经营的九州证券也在卖出的队列中，2018年2月，九鼎集团公告称已和山东高速（600350.SH）约定，由后者买下九州证券19%的股份，并进一步成为九州证券的控股股东，交易有待监管部门批准。

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