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2018年12月27日目录

►高铁城轨齐头并进，轨交装备产业景气望快速提升（中泰证券）►潜望摄像头引领手机新浪潮，产业链龙头积极布局（国金证券）►新年春节档日益临近，头部电影票房表现值得期待（东方证券）►监管政策有待完善，新型烟草市场存较大发展潜力（光大证券）►风电建设进入景气周期，天顺风能风塔业绩确定提升（国信证券）

1.高铁城轨齐头并进，轨交装备产业景气望快速提升（中泰证券）

中泰证券指出，轨道交通是补短板、增后劲、惠民生的重要手段，同时也是基建投资、宏观经济对冲的重要方向之一。2018年下半年从财政政策，到资金支持，再到行业落地，从上至下打通了轨交建设加速政策传递链条。

近期铁路基建工程项目推进加速，全年铁路固定资产投资有望重回8000亿水平，超出年初规划7320亿元。2019～2020有望迎来新线投产高峰。按照由国家发展改革委、交通运输部、铁路总公司联合编制的《中长期铁路网规划》，到2020年，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右。按照《规划》2018～2020年年均需投产新线达8000公里。

中泰证券指出，预计2018～2020国内铁路车辆国内需求复合增速达14%，到2020年需求总规模将达1886亿元，其中动力集中式、货车、机车将成为增长主力。随着高铁投产新线触底反弹，2018～2020年均招标有望稳定在350列左右。

铁路运力与车辆保有量直接相关。假设铁路货车、机车对运力弹性影响为0.5，2020年铁路运力提升30%，车辆保有量需提升15%。货车、机车寿命分别为20、25年左右，假设年均分别更新保有量的5%、4%。目前我国货车、机车保有量分别为71万辆、2.1万台，货车、机车寿命周期约为20年。考虑运力提升及更新需求，中泰证券预计2018～2020年货车采购规模达4.1万辆、7万辆、9万辆，机车采购规模达800台、1200台、1500台。

截至2017年末，我国内地共计有34个城市开通城市轨道交通，开通线路165条，运营里程5033公里；在建线路254条，在建里程6246公里，较上年同期增加10.8%；在建线路累计可研批复投资达3.88万亿元。中泰证券预计“十三五”期间城市轨道交通建设速度有望超预期，到2020年城市轨道交通实际新建里程有望达到4000公里，年复合增速有望超过13%。

2013～2017年中国中铁、中国铁建新签城轨地铁基建合同保持较高增速；2018年受城轨地铁审批暂停影响，前三季度“两铁”城轨新签合同额出现下降。中泰证券认为城轨项目建设周期为3～5年，随着城轨地铁审批重启，基建项目订单有望恢复，预计未来3年，城轨地铁基建仍将保持高位。

据中国城市轨道交通协会数据，截止2017年末，全国轨道交通累计配属车辆4871列。考虑城轨地铁建设周期为3～5年，车辆需求滞后开工2～3年，中泰证券预计2018～2020年地铁招标有望保持8000辆左右高位，按照每辆价格540万，年均432亿元。中泰证券重点推荐中国中车（601766.SH）、中铁工业（600528.SH）。

2.潜望摄像头引领手机新浪潮，产业链龙头积极布局（国金证券）

对比智能手机和单反相机的照相素质，光学变焦功能是除CIS尺寸以外差距最大的领域。国金证券认为，高倍光学变焦将会是智能手机摄像下一个需求爆点，而受限于智能手机轻薄化的趋势，传统摄像头模组结构将无法满足高倍光学变焦的要求，因此潜望式摄像头将会站上手机摄像头的舞台。

国金证券指出，潜望式摄像头将会给光学镜头以及摄像头模组企业带来新的挑战和机遇：

①对于光学镜头企业，潜望式镜头新增1～2块玻璃材质转向棱镜，过去手机镜头多是塑胶镜头，因此潜望式镜头将会要求手机镜头企业具备玻璃光学元件的设计与制造能力；此外，潜望式镜头将会打开单个镜头镜片数量的空间，未来7p、8p镜头都将不受手机厚度的限制；

②对于摄像头模组企业，新增的玻璃转向棱镜会导致潜望式摄像头的跌落稳定性远不如传统摄像头，这对模组厂的组装能力会提出严苛的要求，另外复杂的摄像头组件将会对模组厂的算法以及AA设备提出新的要求；对模组厂的机遇是，潜望式将推动四摄在智能手机中的渗透，进一步提升智能手机摄像头模组的单价。

通过对各手机品牌旗舰机型销量以及潜望式摄像头渗透率的预测，国金证券预计，2020年潜望式摄像头市场规模将达到26.4亿美元。国产智能手机，尤其是在光学创新走在前列的华为，将会是潜望式摄像头的主要推动者。

随着未来两年潜望式摄像头在智能手机中加速渗透，头部供应商企业将继续提升其在高端智能手机中的占有率，在塑胶镜片、玻璃光学元件以及光学领域有长期布局的相关产业链公司会继续受益。重点关注：舜宇光学科技（2382.HK）、水晶光电（002273.SZ）；建议关注：欧菲科技（002456.SZ）。

3.新年春节档日益临近，头部电影票房表现值得期待（东方证券）

2018年春节档7天共实现票房65.4亿元，同比增长83.3%，基数较高。2019年春节档定档影片10部，数量上超过2018年的6部，以喜剧片为主。整体而言，东方证券推断，2019年春节档有望成为票房前三的影片是《疯狂外星人》、《飞驰人生》及《新喜剧之王》，其中前两部头部影片票房有望达到30亿以上体量，同时更多的上映数量有望使腰部影片的票房分布更加均匀，对整体票房有积极拉动。此外，根据刘慈欣作品改编、吴京等主演的《流浪地球》作为国内首部硬科幻影片，则具备黑马潜质。

根据历年春节档数据，东方证券假设：（1）定义观影人次/上座率，即满座人次，代表若全部放映场次均满座时，整体可容纳的观影人次。其增长来自于两方面：1）银幕数量增长（核心驱动）；2）放映场次增长。从历史数据可以看出，满座人次增速与银幕增速（T-1年）具备相关性，但增速由于包含了放映场次的增长，因而略高于单纯的银幕增速。假设2019年春节档满座人次增速/银幕增速为1.20；（2）除2016及2018年因内容质量优异上座率达到态片数量较多、且质量值得期待，假定上座率为42%；（3）假设2019年春跟节档平均票价为38元，比2018年略有提升。根据上述假设，东方证券测算在高基数之下2019年春节档票房增长约11.4%。进行敏感性分析后，结合片单预测的结果，东方证券预计2019年春节档票房增速约为5%～15%。

春节档作为全年最重要档期之一，头部影片质量对整体票房表现影响重大。2019年春节档国产片《疯狂外星人》、《飞驰人生》、《新喜剧之王》、《流浪地球》等票房表现值得期待。东方证券看好主控《流量地球》并参投《新喜剧之王》的中国电影（600977.SH），建议关注参与《疯狂外星人》《熊出没•原始时代》的光线传媒（300251.SZ）。

此外，考虑银幕增速及内容供给等因素，预计2019年全年票房增长中枢为5%-10%，东方证券认为可关注两条主线逻辑：（1）银幕增速下行，叠加部分存量影城退出市场，供给端竞争格局好转，利好龙头院线公司市占率提升及盈利能力触底回升，推荐万达电影（002739.SZ），建议关注横店影视（603103.SH）；（2）2019年预计为进口片“大年”，有望成为全年重要票房拉动力，利好进口片发行公司，也同样推荐中国电影。

4.监管政策有待完善，新型烟草市场存较大发展潜力（光大证券）

据欧睿统计，2017年全球新型烟草制品市场规模约171亿美元，同比增长38.7%，保持较快增长态势，尤其是加热不燃烧烟草制品。光大证券认为传统卷烟市场发展的困局、烟民的“降焦减害”需求以及跨国烟草企业的积极布局是推动全球新型烟草制品行业快速发展的核心因素。

光大证券指出，我国是全球最大的电子烟生产制造基地，但国内生产的电子烟大部分销往国外，因此国内电子烟规模仍较小。据欧睿统计，我国电子烟2017年市场规模达到40.09亿人民币，2012～2017年复合增速约36.28%。初步测算2022年国内电子烟市场规模将达到451亿元，2018～2022年蒸汽式电子烟的年复合增速约为46%，国内电子烟市场存在较大发展潜力。

电子烟产业链主要涉及上游材料供应商、中游制造商和下游渠道商三个环节，以蒸汽式电子烟为例：上游材料供应商：包括电池（芯片、电池、控制电路等）、雾化器（五金、塑料、玻璃、发热组件等）、烟油（丙二醇、丙三醇、尼古丁、烟草专用香精等）等材料供应商，其中电芯是实现电子烟功率调节、温控、电源管理等重要功能的核心组件，因此电芯的品质是影响电子烟产品体验（稳定性、耐用性等）的重要因素之一。烟油作为蒸汽式电子烟的消耗品，已发展为相对较为独立的产业链，烟油是影响电子烟口感的核心要素，烟油口味的研发具有较高的技术壁垒。雾化器最主要的部分即为发热组件，通过发热组件实现烟油的加热雾化。

光大证券指出，中游制造商方面，海外新型烟草制品的不断发展、国内政策管制两方面的共同作用带来电子烟产品制造中心在中国、而需求中心在海外的全球新型烟草制品产业格局。具体来看，电子烟中游制造企业主要包括全球大型烟草集团（品牌商）和专业电子烟制造企业（制造商）两大类，根据艾维普思公开转让说明书显示，我国是全球最大的电子烟生产制造基地，深圳地区集中了全球约90%的电子烟生产产能；但我国非电子烟消费大国，国内生产的电子烟产品以“采购+生产”的OEM/ODM模式大部分销往国外，其中美国是最大的出口市场，美国电子烟由中国代工的比例高达80%～90%。

下游渠道商方面主要分为线上与线下两种模式，线上以品牌商官网/自营店及代理店、各大电商平台、移动APP、Vape文化论坛等为主，比如四十大道、狼烟天下等跨境电商品牌代理商以及E-cigarette-forum(ECF)、Vapers Forum等论坛；线下以体验店如品牌自营体验店、烟酒零售商店、娱乐场所等为主。

光大证券认为，随着监管政策的逐步完善，行业有望进入有序发展阶段。从企业战略目标、业务布局、技术储备、产业链地位、竞争优势等方面综合考虑，重点推荐劲嘉股份（002191.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）、东风股份（601515.SH）。

5.风电建设进入景气周期，天顺风能风塔业绩确定提升（国信证券）

天顺风能（002531.SZ）是国内风塔制造龙头企业，公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地，专业从事兆瓦级大功率风力发电塔架及其相关产品的生产、销售，也是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。公司通过领先的专业制造技术、一流的工艺检测装备和严格的质量管理体系在国际风电塔架市场中建立了巨大竞争优势，成为国内外风塔核心供应商之一。

国信证券指出，由于国内下游市场面临2019年抢开工的压力，风塔市场需求显著提高，公司2018年以来的销售量有明显的提升，新接订单也在2018年以来快速增加。据公司指引，今年前三季度公司新接订单50.9万吨，同比增长57.2%；截至2018年三季度末，公司在手订单38万吨，其中国内订单约28万吨，国际订单10万吨，同比增长90.5%。因此，公司未来及时锁定成本的风险明显减小。同时钢价在今年中期已经涨到进口替代平价的阶段，因此可以判断：公司的吨钢毛利在2018年上半年见底。剔除风力发电业务对综合毛利率的影响，2018年第三季度，公司风塔产品毛利率估算已经恢复到22%以上。

另一方面，公司同时还聚焦集中式、分布式风电开发与运营，在风电场开发投资领域也取得较大进展，2018年上半年公司风电场新增并网容量140MW，公司募投项目山东菏泽李村80MW风电场于6月6日实现全部并网发电；河南南阳100MW风电场截至半年报披露日已并网发电24台，累计并网容量60MW；山东菏泽鄄城150MW风电场预计于今年年底前并网发电。此外，公司已启动山东李村二期50MW风电场、山东沾化59.5MW风电场、河南濮阳20MW分散式风电场项目投资立项。2018-2019年新增项目均位于山东、河南、安徽等消纳条件好、标杆电价高的地区的，对业绩公司稳定性起到良好支撑。

国信证券判断，风电建设市场在未来3～5年进入了稳定增长的景气周期，并且在2021～2022年还将迈上一个新的台阶。这意味着风塔市场的头部企业将盈利有利的供需关系，同时订单周期将被拉长，与此同时，中厚板市场在经历了过去接近两年的上行周期后已经进入拐点，因此优秀的风塔制造企业进入了销量和吨钢毛利齐升的中期前景。2019年风塔业务毛利率恢复到23%以上，将对公司2019年和2020年业绩发挥很大的支撑。同时，如果公司今年下半年新建风场在年底顺利并网，将提升明年业绩高成长的确定性。

国信证券指出，公司目前正进行产能改扩建，拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨，将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨，计划于2018年年底完成。同时，对于原材料钢板价格上涨带来的不利，公司通过锁价机制对冲风险，风塔吨毛利将维持稳定。预计公司在产能改造完成后，风塔业务将更具规模效应，结合盈利趋于稳定，公司未来风塔业绩提升较为确定。

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