换个角度来看，2018年3月标普/CS的20大中城市房价指数同比达到高点6.76%，而截至2018年11月美国30年按揭贷款固定利率经过快速上升后也仅为4.87%，明显低于2005年12月美国房价增速掉头回落之前的6.27%，而当时美国房价指数同比高达15.5%。也就是说，尽管按揭利率边际上行较快，但仍处于低利率区间，美国房地产面临的估值调整压力尚不严峻（图5）。

图 4：纽约房价高估程度在全球主要城市中最小

3．房地产投资在美国经济中占比下降。次贷危机之后，房地产投资在美国经济中的占比已明显不及此前。2006年住宅投资在私人投资中占比达到40%，2018年三季度这个比重下降到22.3%。从而，楼市在美联储利率决策中的重要性也有所减弱（图6）。

尽管楼市尚不是硬约束，但美联储加息必然受到美股大跌的影响。股票在美国居民财富中占比达到1/3以上，是美国家庭的核心资产，其大幅调整将对居民收入水平构成冲击，从而可能拖累消费增长。12月19日的议息会议上，美联储之所以调减2019年加息次数，主要原因可能在于，近期美股的频繁和深度调整，对金融市场的信心造成了很大的冲击，也必将对美国经济的运行带来滞后的影响。也就是说，美联储必须对金融与实体之间的负反馈做出反应，也须适度引导已不尽合拍的市场预期。

毫无疑问，美国人民切切实实地过了最为凄清的一个圣诞节！特朗普一直对美联储的货币政策正常化耿耿于怀，美股重挫之际更是批评美联储是美国经济的最大问题所在。这一插曲对美联储加息缩表节奏的微妙影响，对美联储独立性的“侧面”加持，以及由此造成的资产价格波动的交叉传染，值得关注。

（钟正生系财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛高级研究员）

第一财经获授权转载自“莫尼塔宏观研究”微信公众号

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