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2018年12月19日目录

►轨道交通投资触底反弹，信息化市场有望快速打开（国泰君安）►老龄化叠加消费能力提升，牙科市场将超千亿规模（国元证券）►能源消费结构面临转型，燃料电池商业化进程开启（中信证券）►11月物流旺季大考结束，行业竞争格局不断改善（中金公司）►新宙邦再融资延伸产业链，强研发进入产出期（平安证券）

1.轨道交通投资触底反弹，信息化市场有望快速打开（国泰君安）

2017年以来，我国基建投资完成额累计同比增速经历持续降低后于2018年10月触底反弹，广口径基建（含电力）和窄口径基建（不含电力）累计同比增速分别较9月提高0.7和0.4个点至1.2%和3.7%。更细分领域来看，铁路固定资产投资完成额累计同比增速从4月的-8.9%逐步回升至10月的5.1%，加速效应十分明显。

目前我国高铁和铁路里程分别居世界第一和第二，但各项相对指标仍明显落后西方。国泰君安认为，未来国内民众收入与消费能力提升将持续刺激商品运输和个人旅行需求，国内轨交建设仍存较大缺口。

国泰君安认为，随着铁路基建投资提速，轨交信息化将同步迎来更大需求空间。根据前瞻产业研究预测，到2023年新增线路的铁路信息化投资金额将达610亿元。国家地质地理灾害频发、高速载重压力日益加大，轨交信息化逐渐在网络通信、云计算大数据等技术升级推动下，迎来广阔需求市场。目前，我国铁路交通整体投资中信息化占比已达到10%，2018年四季度以来相关产业上市公司亦进入订单加速落地期。

国泰君安认为，2018年四季度轨交领域投资明显回升，轨交信息化需求将进入集中释放期，轨交信息化领域上市公司有望显著受益于行业的高景气度。推荐标的：运达科技（300440.SZ）、世纪瑞尔（300150.SZ）；受益标的：思维列控（603508.SZ）、佳都科技（600728.SZ）等。

2.老龄化叠加消费能力提升，牙科市场将超千亿规模（国元证券）

牙科行业相对整个医疗服务行业，或将更加受益于宏观大趋势。一方面，牙科本身属于持续性消费项目，部分项目价格较高，需求弹性高，居民收入提升对行业需求的影响将更为陡峭；另一方面，国内主要代际人群迎来老龄化，缺齿率增加，而口腔修复是牙科的核心业务之一，老龄化的驱动较其他服务行业更为显著。

国元证券指出，牙科属于持续性消费且需求广阔，当前牙科高消费项目渗透率低，随着居民消费能力提升和牙科保健意识增强，亟待消费升级。虽然过万元的牙科诊疗费用对于年平均收入74318元的中国居民来说，存在支付压力，但随着居民收入继续提升、地区间收入差异减小，牙科行业已经步入了高速成长期。

据了解，过去5年牙科市场实现16.22%的复合增速，目前市场规模达到880亿，2020年将超过千亿。其中，牙科正畸数量每年实现20万例的增长，种植牙每年实现40万颗的增长。与发达国家50～100颗/万人的渗透率相比，国内种植市场仅为7颗/万人，尚处于起步阶段，行业潜力远远未实现。国元证券指出，早期牙科诊所分布在北京、上海，就诊人群需要有消费能力和消费意识，现在牙科诊所开始大面积下沉，也从侧面映衬了需求扩张。此外，宏观背景之下，鼓励社会资本办医的事件性催化，也是牙科爆发增长的重要驱动力。

投资方面，国元证券表示，建议关注牙科上游，口腔CT和口腔修复膜的细分领域机会：①口腔数字化趋势下，口腔CT（CBCT）替代全景机和传统CT是大趋势。考虑口腔医师人数增长速度，预计CBCT市场2025年总规模达到20亿左右；②口腔修复膜在种植牙领域的市场规模受我国种植牙市场发展的直接影响。在价格水平不变的情况下，2020年口腔修复材料在种植牙领域的市场规模将达到64亿元（320万*2000），其中口腔修复膜约为30～40亿元。

上市公司中，通策医疗（600763.SH）是牙科上市的唯一标的，延续“总院+分院”扩张模式，业绩成长优异，给予“增持”评级；美亚光电（002690.SZ）是国内光电识别龙头，色选机、工业检测、医疗设备三大板块高速发展，CBCT占据中低端市场，椅旁修复系统即将推出，给予“增持”评级；正海生物（300653.SZ）是生物再生材料领军企业，进口替代优势明显，骨修复、膜修复材料前景广阔，给予“增持”评级。

3.能源消费结构面临转型，燃料电池商业化进程开启（中信证券）

中信证券认为，未来能源消费结构可能产生重大变革——电力替代石油，推动力来自技术本身的进步。

中信证券指出，人工智能、传感器技术突破带来的自动驾驶体验，构成汽车动力系统从机械驱动转变为全电驱动的内生动力。2014年丰田推出量产版Mirai，将成为燃料电池产业化的里程碑，当前主要技术限制已被解决，随着各项成本降低、加氢设施健全，燃料电池将开启正式商业化。

燃料电池早期主要用于航天和军事领域。燃料电池的原理由德国化学家尚班在1838年提出，一直到20世纪50年代以前，燃料电池都处于理论与应用基础的研究阶段。20世纪60年代由于载人航天对于大功率、高比功率与高比能量电池的迫切需求，燃料电池才引起了一些国家与军工部门的高度重视。20世纪70-80年代，能源危机和航天军备竞赛大大推动了燃料电池的发展。此后，各种小功率燃料电池也开始在宇航、军事、交通等各个领域中得到应用。

燃料电池根据电解质的不同分为碱性燃料电池（AFC）、磷酸燃料电池（PAFC）、固体氧化物燃料电池（SOFC）、熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）和质子交换膜燃料电池（PEMFC）等五大类。中信证券指出碱性燃料电池在航天领域的应用已经比较成熟，但必须使用纯氧作为正极氧化剂，限制其在民用领域的推广；磷酸燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和固体氧化物燃料电池均属中高温产品，较高的工作温度导致其需要较长的启动时间，多用于大型电站；质子交换膜燃料电池于1993年由Ballard公司率先产业化，启动时间短、结构简单等特点决定了其成为最适合移动交通工具的技术路线。

中信证券认为，锂电池/燃料电池哪种路线能够最终胜出，决定于汽车全自动驾驶功能的实现。此前在消费电子的带动下，锂电池的技术和产业化成熟度都有了质的飞跃，当前由锂电池驱动的纯电动车的车型数量和销量规模都远远领先于燃料电池。2014年丰田推出量产版Mirai，标志着燃料电池车具备了商用的基础。而从能量加注的便捷性出发，燃料电池车在私人消费领域比锂电池车拥有更好的普及基础。

中信证券建议选择具备“相对”确定性的标的，在这一原则下根据产业政策调整、市场情绪变化进行板块性配置。一是资源品和锂电设备环节享受短期业绩的确定性，二是中游环节龙头公司享受长期格局的确定性。关注宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、星源材质（300568.SZ）、格林美（002340.SZ）。

4.11月物流旺季大考结束，行业竞争格局不断改善（中金公司）

12月18日晚，快递公司韵达、圆通、申通、顺丰公布11月经营数据。

韵达11月份业务量8.01亿票，同比增长45%，略高于10月的43%，快于行业达20个百分点。11月收入同比增长41%（10月同比增长30%）；11月单价环比上涨15%至1.94元，同比下跌2.6%。中金公司指出，与10月的同比下跌9%相比显著收窄，体现了一定的旺季提价效果。

圆通11月业务量8.18亿件，同比增长31%，快于行业6个百分点。收入同比增长21%，单价环比上涨4%，同比下降7%，较10月的同比下降10%收窄。中金公司发现，根据公司公告的调研会议纪要，7月开始公司调整结算政策，同向影响单票收入及成本0.2元左右，自七月起公布的单票收入降幅10%左右，剔除结算政策调整因素后，单票收入实际降幅为5%左右。

申通11月份业务量同比增长32%，较10月的45%有所放缓，但仍高于行业7个百分点。中金公司指出，这与基数有一定关系（2017年10月增速14%，11月增速20%）。11月收入同比增长34%，单价同比微涨1.5%（申通的收入口径包含面单费、中转费和派送费）。此外，顺丰11月份业务量3.01亿票，同比增长14%（10月增速为18%），低于行业增速。11月收入90.3亿元，同比增长18.5%，单价23.15元，同比上涨3.9%。

中金公司看好快递行业成长性（预计2019年业务量增长20%），认为市场份额将继续向一线龙头公司集中（11月四家上市公司合计业务量增速32%，高于行业8个百分点）；龙头公司旺季提价能力提高，11月上市公司单价环比提高，同比降幅收窄，彰显竞争格局改善趋势不变。与此同时，中金公司推荐关注中通快递（ZTO.N）、韵达股份（002120.SZ）和大件快递龙头德邦股份（603056.SH）；建议关注顺丰控股（002352.SZ）。

5.新宙邦再融资延伸产业链，强研发进入产出期（平安证券）

新宙邦（300037.SZ）日前发布非公开发行预案，拟发行不超过6500万股，募集资金不超过10亿元，建设海德福氟材料、惠州三期碳酸酯、湖南福邦LiFSI、波兰电解液工厂等项目。

平安证券指出，2018年三季度以来，尽管国内电解液市场先后因酸酯溶剂和六氟磷酸锂涨价等成本上升因素被动涨价，但中游环节并未获得盈利能力修复。公司此次依托大亚湾石化区建设5.4万吨碳酸酯溶剂项目，将显著提升公司成本控制能力；依托博氟科技推进一期800吨LiFSI量产项目，将助力公司在新型锂盐电解液配方的研发应用方面持续领先，为公司保持国内外一线动力电池企业配套高端电解液配方研发及协作供应能力提供保障。

公司并购巴斯夫电解液业务，承接其品牌及客户，战略布局海外市场。雷诺Zoe、日产Leaf、宝马i3等车型销量在欧洲市场稳步提升，海外新能源车的消费者教育日趋成熟；随着Audi Etron、奔驰EQC、宝马iX3等新一代电动平台车型发布，欧洲新能源汽车市场即将进入全面爆发期。公司重要海外客户LG、SDI于欧洲建厂，备战德国BBA三强与雷诺日产联盟的电动化采购需求；公司配套建设波兰工厂有望直接受益于欧洲市场爆发。

平安证券认为，公司精细氟化工、新型电解质领域前期研发投入进入成果转化期，新产品持续投放为公司提供增长动力；碳酸酯溶剂、新型锂盐的产业链延伸将提升公司电解液产品的单位盈利空间，同步打造公司配方优势；本次融资将改善公司现金流，助力公司维持低费用率优势。维持公司2018～2020年业绩预测EPS分别为0.83/1.14/1.36元，维持“推荐”评级。

国盛证券指出，公司的海德福项目属于有机氟化工业务上游延伸，主要包括四氟乙烯、六氟丙烯及其下游的中高端含氟聚合物、精细化学品等，在保障原材料供应稳定性的同时丰富产品结构，形成产业链互补。

波兰、荆门项目均属于锂电池电解液产能扩张，其中波兰项目主要定位为LG、三星、宁德时代的欧洲基地供应，区位优势明显。公司具备电解液差异化研发能力以及多种核心添加剂生产能力及专利，在高镍化趋势下优势放大，海外优质客户占比高，有望率先实现盈利反转。麻醉剂中间体行业龙头，产能链横纵扩张，在半导体化学品业务的多年积累亦即将迎来收获期，持续稳健增长。维持买入评级。

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