5.国内免税业集中趋势不改，中国国旅依然一家独大（中金公司）

中国国旅（601888.SH）日前公告，公司控股股东中国旅游集团与海南省国资委签署协议，海南省国资委将持有的海南省免税品公司51%股权无偿划转给中国旅游集团，待国资委批准和执行完毕后，（如国旅做出收购决议）再将该51%股权注入中国国旅。同时，中国旅游集团将持有的中国国旅2%股权无偿划转予海南省国资委，完成后尚持有53.3%。

华泰证券认为，此次海南省国资委获持公司2%股权，海免51%股权有望注入公司，彰显国家推动免税央企整合地方国企，继续做大做强的战略意志。中国国旅通过整合岛内市场资源，有望充分享受海南深化改革开放、离岛免税政策进一步放宽带来的发展红利。未来除三亚免税店受益于离岛免税限额放宽、适用范围扩大之外，公司还有望分享到海口和琼海增设市内免税店的增量市场。

划转完成后，中国国旅将持有海南免税51%股权，继收购日上北京和日上上海后，市场份额将进一步扩大至约85%，国内免税业集中趋势明朗。中金公司发现，目前离岛免税业务已是公司重要收入来源之一。2018上半年公司离岛免税板块收入41.4亿元，占免税总收入的27%，海免旗下的海口美兰机场2018上半年销售额逾12亿元，同比增长近20%。本次股权划转将巩固公司离岛免税业务板块的扩张。除美兰机场外，国旅还将拥有经营海南未来新免税店的资质，规模效应进一步延伸，持续提升议价能力和毛利率。

中金公司指出，10月17日和18日公司股价大幅下跌，主要由于新出台的海南自贸区总体方案未提及免税业，低于部分投资者预期。然而未提及免税不代表免税政策必然缺席，通过本次股权划转可以看出国家让免税业不断集中的趋势未改，免税购物限额提升等政策细则未来有望逐步出台。

中金公司维持2018～2019年盈利预测不变。目前公司股价对应2018～2019年32倍/26倍市盈率。维持“推荐”评级。华泰证券考虑到海免股权注入尚未启动，暂维持原盈利预测，2018～2020年EPS1.91/2.52/2.91历史元。参考公司上市以来 PETTM历史均值36.9倍，公司2018～2020年业绩复合增速30.9%，给予2018年目标PE为36～38倍，维持“买入”评级。

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