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2018年8月23日目录

►泛家居市场规模巨大，具整合能力企业将独占鳌头（天风证券）►巨头积极布局IOT领域，物联网连接数呈指数式爆发（国信证券）►短期数据下滑无碍业绩达成，家电龙头增长依旧确定（申万宏源）►猪瘟疫情扩散可能性加大，猪价上涨周期有望提前（华创证券）►中报业绩复合预期，宋城演艺有望迎来有利拐点（中信证券）

1.泛家居市场规模巨大，具整合能力企业将独占鳌头（天风证券）

中国泛家居市场规模约为4.97万亿，但是泛家居行业却呈现公司分散、竞争激烈、组织混乱的格局，至今还没有一家收入过100亿的公司出现。

天风证券指出，美国家装市场规模约为3400亿美金（合人民币2.28万亿），美国的泛家居行业呈现产业集中、服务分散的特点，即产品和销售端的集中度高，建材销售行业前30大企业的市占率就高达85%，而且出现了像家得宝（1000亿美元的营收和2333亿美元的市值）、劳氏这样的巨头。

仔细分析中美泛家居产业链结构、发展阶段后，天风证券判断，中国泛家居行业未来会向着美国当前的格局靠拢。未来中国泛家居产业链会逐渐减少中间经销环节，未必会完全采用美国建材超市的方式，也可能是家装企业采用整装模式集中供应链，这种变化已经在缓慢发生，而且是不可阻挡的趋势。

天风证券指出，泛家居四类参与者，各显神通，试图以不同模式做整合者：①电商巨头阿里、京东、苏宁等布局线下渠道，涉足家居新零售，其优势是线上流量充足、资本实力雄厚、仓储物流端能力强；②整装公司，希望通过产品套餐化、管理信息化、供应链集采化、营销互联网化到达解决家装一系列痛点目的，并从原来赚设计和施工管理的钱转变为赚供应链的钱。整装模式已经成为当前资本追逐的风口；③平台型互联网家装企业。以土巴兔、齐家网、新浪抢工长为代表，争取通过主材包，家居商城等方式，延伸产业链，最大化单个流量价值；④家居企业发挥品牌优势，布局家居新零售。家居企业已经形成有知名度的品牌、设计制造供应链方面有充足积累、熟悉中国市场，做家居新零售优势明显，下一个中国宜家甚至家得宝指日可待。

天风证券认为，国内泛家居行业未来的发展变革主要看两条路径，一是整装，整装模式比建材超市模式更具优势，可能是当前最符合中国国情的一种整合路径；二是家居场景化销售，就是宜家、宜得利模式的升级版。宜家的成功经验已经证明其可行性，企业沿着这条路径整合软装市场，同样可以有巨大的成长空间。

天风证券强烈看好具备泛家居整合能力的公司，综合正确的战略布局、优秀的管理团队、已具备的关键资源能力等几个方面考虑，重点推荐：顾家家居（603816.SH）、尚品宅配（300616.SZ）。推荐关注索菲亚（002572.SZ）、欧派家居（603833.SH）、喜临门（603008.SH）、志邦股份（603801.SH）等。

2.巨头积极布局IOT领域，物联网连接数呈指数式爆发（国信证券）

中国铁塔日前与阿里巴巴签署战略合作协议，双方将在云计算、边缘计算、大数据等前沿领域展开深度合作，中国铁塔还将为阿里巴巴的物联网建设提供遍布全国的站址资源支撑服务。

统计显示，2017年底，中国移动物联网连接达到了2.29亿个，中国电信、中国联通在2017年物联网用户数分别突破4400万、6000万户。国信证券此前预计，移动、电信、联通今年连接数分别将增加至3.7、1.4、2亿个，而从中国移动上半年的情况看，其物联网智能连接数净增1.55亿，规模达到3.84亿；中国电信物联网连接数上半年净增3000万，达到7419万，同比翻倍增长；整个行业物联网连接数大大超越预期，呈指数式爆发增长中。

国信证券指出，值得注意的是，目前各大互联网厂商都在试图打造与运营商不同的生态体系。以阿里为例，其携全产业链技术与布局进入IOT领域，包括其物联网云平台，物联网操作系统。以阿里为中心，目前围绕了大量的物联网应用开发企业，共同构建完整生态圈。阿里所有物联网连接数都将连接在其阿里云Link城市物联网平台上，方便阿里进一步基于数据拓展应用。

在目前国内以运营商主导的NB-IOT制式为主流的物联网场景下，互联网厂商无法绕开运营商底层的网络，并将被捆绑销售运营商的平台，使得互联网厂商自己的生态战略难以独立。互联网厂商们还有另外一个选择，就是采用Lora制式的物联网标准，其将不依赖于运营商的基站，独立组网。抛开场景适用性、经济性及二者技术的优缺点不谈，互联网厂商组建全国性的Lora网络必须考虑到站址资源的问题，因为Lora网络在每个小区就得有一个组网设备，类似于运营商的基站，自建全国性的站址显然成本较高。而租赁中国铁塔的站址资源，显然可以很大程度上降低组建全国性Lora网路的难度，帮助互联网厂商实现物联网生态的真正独立。阿里本次与中国铁塔的合作或是一次重要的探索。

由于物联网产业链较长，上游各类传感器、模组，附加值较低，巨头多布局中间层，而产业规模更广阔的下游，未来是各类第三方开发商的机会所在。目前产业处于起步阶段，虽然各巨头相互竞争，但远没有到互相抢市场份额的阶段，相关应用或技术开发商只需深度合作某几个巨头，就将充分受益产业发展。国信证券建议积极关注高新兴（300098.SZ）、日海智能（002313.SZ）。

3.短期数据下滑无碍业绩达成，家电龙头增长依旧确定（申万宏源）

根据产业在线披露，2018年7月空调行业实现产量1415万台，同比增加2.62%，销量1370万台，同比减少1.92%。

申万宏源指出，空调零售端高基数下小幅回落，渠道库存偏高但仍可控。7月终端零售数据表现较差，分析主要是三方面因素叠加影响：其一去年同期旺季销售基数高；其二华东地区雨水天气较多、夏季入伏天延后，全国平均气温较去年同期有所回落；第三618电商促销透支一部分需求。

中怡康数据显示，冰箱行业7月零售量同比下降21%，海尔表现优于市场，零售额同比提升1.3%，市占率同比提升4.2个个百分点达35.4%；洗衣机行业7月零售量同比下降7.9%，其中海尔、美的零售量同比分别增长0.2%、8.2%；综合来看，美的零售额同比大幅提升21.7%，零售额和零售量市占率分别同比提升1.5和1.8个个百分点；海尔零售量市占率同比提升3.7%至31.1%，零售额市占率同比提升2.9%至34.5%。

申万宏源指出，7月数据下滑无碍业绩达成，龙头公司增长确定性依旧。产业在线数据显示，截止6月底空调渠道库存3102万台，按旺季出货量计算需要4～5个月消化，整体库存偏高但仍属可控，假设下半年内销出货量与去年同期持平，全年空调内销增速依然达10%，龙头企业全年业绩达成确定性依然很高。

申万宏源认为龙头业绩增长确定性依旧，继续推荐白电龙头。格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、小天鹅A（000418.SZ），对应2018年估值分别是8.7倍，13.0倍，11.8倍和16.0倍，基本回到历史估值中枢水平，重申买入。厨电龙头估值基本见底，下行空间有限，中期看好行业景气度回升。小家电继续首推苏泊尔（002032.SZ），此外关注基本面改善个股，飞科电器（603868.SH）缺货影响结束二季度重回高增长；九阳股份（002242.SZ）线下渠道调整结束、从“厨房”到“客厅”步入新阶段。

4.猪瘟疫情扩散可能性加大，猪价上涨周期有望提前（华创证券）

自今年8月1日辽宁沈阳市沈北新区爆发我国首例非洲猪瘟疫情以来，8月16日郑州双汇屠宰厂再爆疫情，郑州政府将郑州双汇屠宰厂划定为疫点并封锁6周时间，8月19日连云港连成牧业再次爆出非洲猪瘟疫情。

非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，所有品种和年龄的猪均易感，重危害全球养猪业。该病可以通过多种途径传播，而且因其发病率和死亡率高，危害性严重，因此被世界动物卫生组织列为法定报告动物疫病，同时也被我国列为一类动物疫病。

华创证券认为，我国非洲猪瘟疫情多点爆发，判断本次非洲猪瘟疫病扩散的可能性正在加大，原因主要是：①非洲猪瘟主要发生于夏季和秋季，目前季节环境适合疫病传播；②非洲猪瘟和古典猪瘟、高致病性猪蓝耳等猪病症状类似，临床上很难鉴别判断，必须依靠实验室检测进行确诊，确诊延迟容易导致疫情扩散；③目前已发生3起非洲猪瘟疫情，呈现多点爆发的趋势。

华创证券认为，1995～2014年我国生猪价格经历了5轮完整周期，其中，最大一波上涨出现在2006年5月至2008年4月，这是蓝耳病爆发和玉米价格攀升共同作用的结果，而第四轮周期因受口蹄疫影响，猪价最大涨幅也达到106.5%。本轮非洲猪瘟疫情爆发，短期看，将导致猪肉消费大幅下降，养殖积极性下降和提前出栏发生，从而拖累猪肉价格上行；若疫情扩散，料将带来生猪产业大规模去产能，猪价上涨周期有望提前到来，须密切关注疫情发展。

申万宏源也认为，出于对疫情的担忧，疫情发生地猪价短期内会受到较为明显的影响，考虑消费信心的影响和跨省调运的限制，发生疫情区域生猪价格短期内会回落，未发生区域特别是南方地方或将继续上涨。而基于供求格局有所好转、生猪价格震荡回升的行业研判，建议可逐步布局生猪养殖板块。推荐标的：牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。

5.中报业绩复合预期，宋城演艺有望迎来有利拐点（中信证券）

宋城演艺（300144.SZ）日前披露中报，公司2018年上半年实现营收15.11亿元，同增8.51%，实现归母业绩6.65亿元，同增27.04%，处于此前业绩预告区间的中值，符合预期。

中信证券指出，公司通过优化园内氛围，以创意活动为驱动，实现了产品品质和吸引力的不断提升。2018上半年杭州宋城本部实现营收3.84亿，按可比口径的收入增长为5.09%，净利同比增约5%，增速有所放缓，预计主要基于高基数，及受2018上半年华东旅游线整体景气度影响。

异地项目中，三亚以海南建省30周年和59国免签政策为契机，推出“我回丝路”及面向岛内居民优惠等活动，预计上半年客流增速超过20%以上，且散客比例已接近90%，驱动三亚项目营收同增24.3%，毛利率提升3.88pcts，净利同增34.1%。丽江项目继续克服旅游整治影响，成本控制得当，预计收入和净利增约5%。九寨项目虽未开业，但考虑重建带来的新增折旧摊销影响，上半年亏损约1207万元。

而国信证券预计，2018年旅游演艺主业稳健增长，其中预计丽江下半年有望逐步好转，三亚发力，杭州稳健。公司目前正进入新一轮项目开业周期，2018～2020年预计有望至少有9个项目推出；同时，宁乡项目超预期，预示国内二三四线城市旅游演艺市场广阔，拓宽公司未来想象空间；其三，现金流优良，演艺产品技术升级内容丰富+IP衍生品有望带来新成长。

中信证券还指出，六间房在监管收紧、行业增速放缓的趋势下仍保持稳定增长。注册用户数较2017年底增加180万人，月活用户基本持平，月人均ARPU值由674元大幅提升至881元。灵动时空上半年共发行4款外部联运产品和1款代理产品，实现月流水超千万目标。近期公司公告六间房与花椒进行重组，交易完成后六间房不再纳入合并报表范围，预计短期将给宋城带来显著投资收益，同时六间房分红和股权出售有望为上市公司带来超10亿现金回流。六间房和并购灵动时空产生的商誉减值为零并转入长期股权投资。

中信证券认为，公司将进入一轮业绩加速期。短期因六间房与花椒重组岀表，公司摆脱直播行业不确定性因素影响，压制其估值提升的警报解除。公司已迎来有利拐点，建议积极配置。维持预计公司2018～2020年EPS为1.03/0.83/1.06元，将根据新项目推进情况调整业绩预测，公司主业价值显著，维持“买入”评级。

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