中国版原油期货结构性问题尚待改革

中国原油期货市场近年来发展迅猛。今年3月26日，中国原油期货正式在上海国际能源交易所交易，合约以人民币计价。其目前的进展、未来发展趋势引人关注。

“中国原油期货的交易量和持仓合约量的增长速度惊人，在短短几个月内就超过了美国WTI和布伦特原油期货在发展过程中需要好几年才能达到的水平。”美国科罗拉多大学丹佛校区摩根大通商品研究中心研究主任、终身讲席教授杨坚告诉第一财经记者，“但中国原油期货仍然存在一些结构性问题，包括交易过分集中单个主力合约，不能形成有效的期货价格曲线。有关交易量与持仓合约量的比例过高，也表明投机者比例过高，套期保值者比例过低。从交易所角度来说，要努力去改善期货合约的设计和进行投资者教育，尽可能地吸引套期保值者参与。”

此外，就中国原油期货对人民币国际化及原因定价权的潜在影响，杨坚对第一财经表示，中国原油期货显然有潜力帮助中国在争夺原油定价权方面起重要作用，但最终能在多大程度上起到作用取决于这个原油期货市场本身能否真正实现价格发现和套期保值的主要市场功能，而不是仅仅看一时的交易量增长。

“中国原油期货能够在一定程度上促进人民币的国际化，但很难对此起根本性的推动作用，特别是在人民币变成一个可自由兑换的货币之前。一个货币的国际使用程度是受很多其他更基本因素的影响。”他称。

北京大学国家发展研究院副教授黄卓分析了用宏观经济不确定性来预测商品期货波动率的效果。他介绍，当使用较大规模的数据来衡量宏观经济总体的不确定性时，这种不确定性对商品波动率的预测效果更好。不过宏观经济对不同商品的预测能力有所不同，在能源和金属上，宏观经济不确定性的预测效果最佳。对于所有的商品，波动率的可预测性在2005后和经济萧条阶段都有更大幅度的提高。

中国人民大学经济学院副院长郑新业研究了中国的汽油价格和政策效果。他发现，中国的实际汽油价格普遍低于政府设定的最高限价，政府管控在大部分情况下不起作用。而市场结构则可以有效地调节实际汽油价格和最高限价之间的差距，市场竞争越激烈，实际价格偏离最高限价越多。这说明政府应该大规模地释放对汽油价格的控制，可以从市场聚集程度较低、收入水平较高和资源禀赋较丰富的地区开始。

2012年成立的JPMCC是摩根大通至今唯一支持的高校研究中心，作为美国第一个也是目前为止唯一一个大宗商品综合研究中心，拥有很强的科研力量。“中心研究委员会成员包括哈佛、耶鲁、普林斯顿等世界顶尖名校的资深讲席教授，顾问委员会成员包括摩根大通、芝商所等20多个与商品领域有关的国际性大企业，研究工作密切联系商业实践。”杨坚介绍称。

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