近日，受土耳其危机恐蔓延至其他新兴市场的担忧影响，铜价跌入熊市，美国原油跌至10周最低水平，就连通常被视作避险资产的黄金也未能幸免。那么，大宗商品价格是由哪些宏观及微观因素决定的？现存风险模型是否充分考虑了各类风险？

前美国总统首席经济顾问、哈佛大学讲席教授Jeffery Frankel认为，虽然特定的商品市场会受到特定微观因素的影响，但不同商品价格同涨同跌的关联度非常高。而GDP、货币政策或更确切地说是实际利率、汇率以及商品市场净便利收益率的其他决定性因素等一些宏观经济因素则共同影响着几乎所有商品的价格变动。

主题为“商品研究新方向”的第二届摩根大通商品研究中心（JPMCC）国际研讨会于2018年8月13日至15日在科罗拉多大学丹佛分校商学院举行。该研讨会吸引了来自全球的顶尖学者、政策制定者和主要行业从业者，分享他们在大宗商品方面的批判性思维和与现实结合的最新研究成果，囊括了影响大宗商品价格的宏观、微观因素、成功的大宗商品期货市场需要满足哪些因素、大宗商品市场与金融市场之间的关联性、中国原油价格及期货市场等议题。

大宗商品价格未来一两年可能承压

Jeffery Frankel指出，具体而言，自2000年以来大宗商品的大幅波动可以用GDP来解释。同时，实际利率的上升会对大宗商品实际价格产生负面影响。“较高的实际利率会通过多种渠道来降低可储存商品的价格，例如通过增加当前的开采动力，降低企业的库存愿望，鼓励投机者离开商品现货市场去投资国库券等。”他称，鉴于美国利率上升和美元走强，国际大宗商品价格可能在未来一两年内面临下行压力。此外，在控制实际利率和GDP的影响后，金融市场波动性与大宗商品价格变动没有显著关系。

众所周知，全球贸易的大宗商品实际价格供需情况的主要决定因素之一是全球实际经济活动。目前，有不少全球实际经济活动的量化指标。密歇根大学教授Lutz Kilian表示，在众多衡量国际商品市场的方式中，从散货运输费中推倒出的Kilian指数和各种商品的实际价格指数能够有效把握潜在全球实际产出的变化，并解释预期在商业周期中的作用。

芝商所（CME）集团董事总经理兼首席经济学家Bluford Putnam则认为，现存的许多风险模型并未对事件性风险给予足够的重视。

他指出，当存在两种可能情况时，市场会依据概率加权的结果进行定价。如此一来，当结果公布后，可能出现剧烈的价格变动和市场波动。

“金融市场和商品市场主要受不同类型的事件性风险影响。”他称，“分化的选举主要会对金融市场产生影响，而贸易摩擦和天气变化对商品市场的影响更大。例如正在形成的厄尔尼诺现象会导致澳大利亚和欧洲出现严重干旱更严重，影响到小麦市场，阿根廷也会因此出现干旱，会影响大豆市场。”

美国最大的农业合作社银行CoBank首席经济学家Terry N. Barr也指出，自21世纪初以来，大宗商品市场在商品超级周期和全球金融危机中出现了大幅价格波动。管理风险已成为食品和农业部门大公司和个体生产者的主要战略问题。

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