数据来源：UNCTAD，笔者计算整理

从国际经验来看，贸易摩擦难以根本改变一国经常账户的收支状况。尽管德国和日本都与美国爆发过激烈的贸易冲突并最终签署了“广场协议”，且两国出口占世界总出口的份额也先后于上世纪90年代达到历史峰值并逐年回落，但两国的经常账户长期以来始终保持稳定顺差。

图7：德日经验表明，贸易摩擦难以根本性改变经常账户状况

注：上世纪90年代德国曾出现过持续的经常账户逆差，这或与东西德统一等因素有关。

数据来源：WIND、IMF

基本结论

一是当前海外经济景气度仍处高位震荡，叠加前期人民币贬值的滞后作用，下半年我国出口基本面并不悲观。而国内经济边际放缓的背景下，进口需求可能趋弱。居民收入趋缓及汇率贬值使得服务逆差也难以持续扩大。未来内外需的变化有利于我国经常账户继续转正。

二是尽管美对华加关税，但我方反制将很大程度对冲其对我经常账户的负面影响。当前除原油以外的其他大宗商品价格涨势已现疲态，未来原油价格回落也将有利于经常账户的改善。综合考虑贸易摩擦和油价冲击，预计下半年经常账户有望保持顺差格局。

三是更长时间看，拥有复杂技术等优势的经济体的经常账户不易持续逆差，贸易摩擦等冲击也难以根本改变其经常账户，国别案例对此都有印证。当前我国出口已具备相应的技术复杂度和规模经济特征，加之汇率的灵活性及对外部均衡的调节作用实际上不断增强，经常账户难言持续逆差。（伍戈系华融证券首席经济学家）

原标题：《逆差之忧》

第一财经获授权转载自“伍戈经济笔记”微信公众号

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