服务贸易：居民收入趋缓及汇率贬值使得服务贸易逆差占GDP的比重难以持续扩大。我国服务贸易分为旅行、运输和其他三大类，其中大额逆差主要来自旅行。近年来我国人民生活水平不断提高以及人民币汇率持续升值，海外旅游消费逐年增长。但随着经济增长逐步放缓以及人民币汇率贬值的影响，未来服务逆差占GDP的比重难以扩大。

图4：居民收入趋缓及汇率贬值使得服务贸易逆差难以持续扩大

数据来源：WIND

中美贸易摩擦：尽管美对华加关税，但我方反制将很大程度对冲其对我经常账户的负面影响。出口方面，中国出口价格弹性为-1.16，美方两轮征税方案共涉及2500亿美元商品，由于其方案尚存不确定性，按照最坏情况即25%税率估计，我国出口将减少725亿美元。进口方面，中国进口价格弹性为-1.03，中方两轮反制方案共涉及1100亿美元商品，按照加权平均20%税率估算，我国进口减少227亿美元。进出口轧差后，贸易摩擦对我贸易顺差的影响可能共计减少498亿美元，拖累经常账户差额占GDP比重约0.4%。

油价冲击：当前除原油以外的其他大宗商品价格涨势已现疲态，未来原油价格回落将有利于我经常账户改善。7月的CRB指数同比增长仅为-2.22%，自2016年9月以来首次为负。根据世界银行最新预测，今年国际油价上涨32.6%，油价增速下半年将会回落。预计我国进口价格指数将由上半年平均102下滑至100，进口额累计下滑约3.92%，占GDP比重0.47%。

进一步地，我们对经常账户差额占GDP的比重进行回归预测。基于OECD的预测数据，今年下半年OECD平均经济增长2.5%，中国平均经济增长6.6%，叠加3季度以来人民币对美元已经贬值约5%。基准情形下，我们预计今年下半年经常账户差额占GDP比重有望达到1.8%。

综上，当前海外经济景气度仍处高位震荡，未来国内经济边际放缓，叠加前期人民币汇率贬值的滞后作用，并综合考虑贸易摩擦和油价冲击的影响，下半年我国经常账户有望保持顺差格局。

图5：下半年我国经常账户有望保持顺差

数据来源：WIND、笔者计算整理

经常账户是否会持续逆差：中长期视角

从更长的时间维度来看，拥有复杂技术等比较优势的经济体，其经常账户往往不容易持续逆差。出口石油、原材料等大宗商品或高科技含量商品的经济体长期来看其经常账户多为顺差。国别横向比较来看，当前我国出口已具备相应的技术复杂度和规模经济特征。

图6：拥有特定禀赋优势的经济体往往难以持续逆差

注： 我们计算了2009~2017年全球203个经济体年均出口复杂度，并挑选贸易额排名前60的国家作出上述散点图。有关出口复杂度的计算方法详见Hausmann R, Hwang J, Rodrik D. （2007）。

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