第二，中美贸易战导致全球避险情绪上升，资本加速流出新兴市场经济体。从全球资金流向数据来看，根据EPFR数据库，5～7月流入美国的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为268亿美元和257亿美元。新兴市场国家形势则相反，5～7月流入新兴市场国家的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为-154亿美元和-118亿美元。

第三，中国央行相对宽松的货币政策进一步增加人民币汇率贬值压力。2018年，在整体平稳的宏观经济形势下，我国金融监管力度显著加强，非标融资大幅收缩。5月新增社会融资规模环比腰斩，同比下降3023亿元。6月24日，为了降低小微企业融资成本，央行实施定向降准，释放7000亿元流动性。结构性宽松的货币政策一方面对冲了强监管的信用收缩，另一方面也增加了人民币汇率的贬值压力。

那么，下一阶段人民币汇率还会继续贬值吗？

首先，对于新兴市场货币而言，中美贸易紧张局势的升级会继续主导投资者的担忧情绪。2018年6月20日～8月3日，在中美贸易谈判形势急转直下时，大多数亚洲货币都在跟随人民币汇率贬值，欧元反而有小幅升值（见图2）。这反映此次汇率贬值风险的源头在中美贸易摩擦，而非美元过于强劲。与此同时，摩根大通新兴市场货币预期波动率指数较G7国家货币预期波动率指数之差迅速上升，创2011年以来的最高水平。新兴市场波动率上升会助长避险情绪，使新兴市场货币容易遭受强势美元的冲击。也就是说，如果中美贸易谈判没有缓解迹象，一旦下半年美联储加息预期上升，美元指数上涨会对人民币汇率施加更强的贬值压力。

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