当前的内、外部宏观环境也支持这一结论：一方面，税改的刺激作用将进一步维持消费强势；另一方面，贸易摩擦预计至少将在短期内推高通胀，特别是关税税率的增加和所涉范围扩大将带来制造业成本和消费品价格的上升。尽管美联储年内大概率进行四次加息，但受外部时滞影响，货币政策的紧缩对通胀上行制约有限。从美联储最为关注的指标来看，今年5月的核心PCE（个人消费支出）于6年之后首次达到其通胀目标（2%）。但经历了前所未有的八年极度宽松货币政策实践，美联储在货币政策退出时仍会较为审慎，尤其体现为缩表的温和，这也意味着在通胀水平长期系统性偏低后对于其暂时超出目标的相对容忍度有所提升。

支持率回升

美国亮眼的经济数据提升了特朗普支持率，也是其难得的政策时间窗口。今年以来，受益于经济表现的强势，特朗普支持率回升至40%以上。在失业率降至50年低位的同时，通胀率仍较为温和，主要股票指数屡创新高，这无疑为特朗普的执政成绩单添上了一抹亮色。通过将标准化后的失业率、通胀率、标普500指数加总，我们构造了广义的悲惨指数，将其与特朗普支持率进行比较表明，二者今年以来的短期波动存在明显的负相关（见图3）。

与前两任总统相比，截至目前，特朗普任期内经济内生增长率更高：在小布什总统执政期内，前期经济整体表现相对较好（内生增长率为2.31%），但2007年后半年进入负区间；在奥巴马执政期内，虽然美国经济复苏持续引领全球，但长期货币宽松所引致的繁荣幻觉为经济注入水分，自2009年四季度之后的内生增长率仅为2.37%。自2017年初上任以来，特朗普时代美国经济内生增长率的季均水平为2.74%，其中2017年为2.78%，而2018年上半年也达到了2.67%，明显高于经济衰退时段外前两任总统任期内的内生增速均值。我们认为，美国经济的强势、金融市场的繁荣、中期选举的空档为特朗普当前极力推动贸易冲突措施提供了政策时间窗口。但展望未来，考虑到美国失业率下行空间有限，而通胀率继续上行，悲惨指数将大概率走高。此外，贸易摩擦将对制造业产业链带来明显的外溢效应，从而阻碍全球经济复苏，并对资本市场情绪构成直接冲击。这些潜在因素或在今年下半年集中显现，也将对特朗普的政策推行带来影响。

相关报道: