从两大主引擎的相对贡献来看：特朗普税改的刺激作用在寒冷天气的季节性影响消退后开始显现，二季度消费环比年化增速达4.0%，对经济增速的拉动率从0.36%跃升至2.69%，也令上半年的季均拉动率（1.53%）接近去年同期均值（1.59%）；但由于贸易政策所带来的巨大不确定性，企业的信心和投资热情有所下降，设备开支增速仅为3.9%，创下了2016年四季度以来的新低，其他分项也出现下滑，令上半年私人固定资产投资的季均拉动率降至1.14%。从本轮美国经济的扩张周期来看，尽管其持续时间较长（截至目前已超过100个月），但整体增长态势相对疲弱。我们认为，随着产出缺口接近弥合、减税政策红利短期内难以再明显放大、贸易摩擦持续带来投资和外需压力、提前出口的一次性贡献消失，未来经济增速或渐次趋缓。

通胀上行

内、外合力推动通胀上行，美联储加息的短期制约有限。从各类价格指标来看，美国通胀上行的动力进一步巩固：今年二季度的GDP平减指数年化环比为3.2%，高出预期近1个百分点；6月CPI延续上涨势头，同比增速达2.9%；核心CPI同比连涨4个月，重返金融危机以来的高位（2.3%）。在美联储加速加息的环境下，主导本轮美国通胀的根本因素不在于货币幻觉，而是实体经济改善所提供的稳定支撑。我们认为，受劳动力市场紧缩和原材料成本上升推动，美国的通胀仍会延续上行态势。亚特兰大联储总体加权的wage tracker显示，自2016年以来美国薪资增速进入到金融危机以来的高位区间（3.3%~4.3%），2016年、2017年、2018年至今月均分别为3.73%、3.58%、3.62%，尽管仍未达到危机前中枢水平，但总体保持稳健的劳动力市场将带动薪资与通胀的正向循环。从前瞻性指标来看，纽约联储的UIG指数显示，自去年一季度以来，通胀加速上行趋势明显，并有望得到延续（见图2）。

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