《金融时报》记者：M2和社会融资规模增量的下降会给金融市场和实体经济带来怎样的影响？反过来，这又将给货币政策带来何种挑战？

盛松成：目前，金融监管在抑制资金空转方面已取得阶段性成效，促使资金更多地、更有效率地流向实体经济，因而M2与实体经济的相关性在边际上会提高。

考察M2增速与名义GDP增速的相关系数可以发现，2008年以前，银行主要通过传统信贷方式向实体经济提供资金支持，M2增速与GDP增速相关系数为0.24。2008年之后，银行对其他金融部门债权的同比增速从2008年4月份的-10.1%逐步上升到2016年2月份的79.6%，股权及其他投资的同比增速也在2016年2月达到最高点116.6%，此期间M2与GDP增速的相关系数降至0.18。随着最近一两年来的金融去杠杆，银行对其他金融部门债权增速逐步下降，金融体系内部资金流转压缩，资金更多地直接流向实体经济，使得M2与经济增长的相关性提高。2017年年初至2018年3月份，M2与名义GDP增速的相关系数上升至0.64。

金融去杠杆导致融资环境趋紧，原来还只是在金融市场上，但现在开始传导到实体经济，标志就是社融增量下跌。但是，货币政策不应就此放松，否则金融去杠杆可能前功尽弃。

当然，去杠杆的边际力度应逐步趋缓，相较于此前稳健偏紧的货币政策，央行可更多地考虑相机抉择，使货币政策更趋稳健中性，可运用定向降准、MLF等量价工具进行调节。其实这在前期央行降准、扩大MLF担保品范围的行动上已经有所体现。央行6月1日公布将适当扩大MLF担保品范围，新纳入的包括不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+和AA级公司类信用债券，以及优质的小微企业贷款和绿色贷款。此举是为进一步加大对小微企业和绿色经济等领域的支持力度，结合近期民企信用事件的增多，更多的是在去杠杆过程中的结构性调整，同时实际效果也使市场流动性有所增加。

未来随着金融去杠杆到位，预计社会融资规模和M2增速将逐渐趋于一致，M2与经济的相关性也将提高，M2增速将高于去年。

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