《金融时报》记者：您认为，社会融资规模增量发生了哪些变化？

盛松成：从社会融资规模增量结构看，人民币贷款在社会融资规模中的占比明显回升，2018年1月至5月份为89.7%，比2017年全年水平高18.5个百分点。直接融资占比也有所上升，今年前5个月，企业债券和股票融资合计占社会融资规模的14%，较2017年全年水平提高7.2个百分点。

今年5月份，社融增量下降是金融去杠杆效果的进一步显现，主要是表外融资萎缩。金融强监管在缩短了资金链的同时，也导致实体经济的融资渠道有所减少，除了在M2增速中表现为“对非金融部门债权”的贡献率下降，社会融资规模增量的下降同样佐证了这一点。

今年5月份，社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元。其中，委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比多减2716亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元，同比多减496亿元。也就是说，表外融资合计减少4215亿元，同比多减4504亿元。这是造成5月当月社会融资规模增量同比下降的最主要原因。从社融增量结构看，今年1月至5月份，委托贷款和信托贷款在社会融资规模增量中的占比分别为-8.1%和-0.3%，未贴现的银行承兑汇增量仅占1.2%，分别较2017年年末下降12.1个、11.9个和1.6个百分点。

我测算了各项目对社会融资规模变动的贡献率和拉动率。委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资的萎缩是社融增量下降的主要原因。上述三项指标在2017年1月至5月份对社会融资规模的拉动率分别是0.8%、1.4%和0.8％，而在2018年1月至5月份则分别降至-0.9%、0.0%和0.1%。5月当月，尽管企业债券融资净减少，但与去年同期相比少减2504亿元，企业债券融资对社会融资规模的拉动率反而上升。2017年1月至5月份，企业债券将社会融资规模增速拉低了0.3个百分点，而今年1月至5月份则提高社会融资规模增速1.1个百分点。

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