三、募集配套资金失败工程资金缺口大

除了疑似控股股东占用，还有一个“花钱大户”实实在在地消耗了这些年辅仁药业好不容易挣来的钱。

让我们从借壳上市的2006年开始看起，辅仁药业13年来累计的自由现金流为负，2018年末固定资产等长期资产之和为48.76亿元，远超2006~2018的合计净利润。

也就是说，卖药赚的钱全都拿去买资产建在建工程了。

2016年注入开药集团资产时，辅仁药业本来还希望能够通过募集53亿的配套资金来缓解资金紧张的局面：

辅仁药业不得不从紧巴巴的现金中拨出一部分来进行产线项目建设，这无疑让原来捉襟见肘的流动资金雪上加霜。

从收购报告书披露的项目明细上看，尚待建设的工程还有16亿。

不知道辅仁药业还能不能堵上这个大窟窿。

四、披露数据疑点多收入疑似有水分

在钱这么紧张的情况下，如何才能完成三年业绩对赌呢？

按照康美、康德新这些前辈们提供的优秀经验，一般从收入注水开始。

为了印证这个猜测，风云君仔仔细细地扒拉了辅仁药业的财报，发现以下几个疑点。

1、应收账款低周转增幅超营收规模

2016~2018年间，辅仁药业的账面收入连年增长，实现了从50亿到63亿的飞越。然而，随之而来的，是应收账款的大幅增长。

（来源：公司年报）

可以看出，每年应收账款增长率为营收增长率的2倍多，规模远超收入增幅。

相应地，辅仁药业应收账款周转率逐年降低。到了2018年，确认的应收账款需要5个月才能收回。

（来源：公司年报）

这样的数据是不是行业惯例？风云君选取了三家药品治疗领域相近的同行业上市公司数据来进行对比：

（来源：各公司年报）

很显然，同行业公司应收账款周转率都基本在3.32以上，最高的周转天数也才108天，比辅仁药业整整少了40天。

这个现象主要是开药集团造成的，先来听听它给出的理由：

（来源：借壳反馈）

先不提所谓的理由能否成立，单是2017上市后应收账款周转率持续走低就已经对这段话啪啪地打脸了。

这意味着，在辅仁药业的账面收入是真实的情况下，即便营收有所增长，将近1/3的收入也无法转换为及时的现金流。

更为大胆的猜想是，辅仁账面收入若存在水分，虚增的一部分将会存在于应收账款中。

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