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“药中茅台”真相

《中国经济周刊》记者侯隽|北京报道

7月18日，摩根士丹利下调东阿阿胶评级至低配，目标价砍半，从60元降至30元。

此前，作为中国中医药行业龙头企业之一，东阿阿胶被公认为市场的“白马股”，净利润已经连续十几年保持增长，但是自从7月15日东阿阿胶发布半年度业绩预告，归母公司净利润下降近8成的消息后，其股价开始断崖式下跌——7月15日一字跌停、7月16日大跌5.59%后，7月17日小幅回弹0.66%，收盘33.66元，市值累计蒸发近40亿元。

为什么业绩突然爆雷了呢？东阿阿胶“骑驴难下”了么？

曾经的“药中茅台”

阿胶，驴皮熬制成的固体胶，原产于山东东阿县，迄今已有2600年历史。李时珍《本草纲目》曰：“阿胶补血与液，圣药也”。东阿阿胶逐渐成为很多人心中的滋补佳品。

1952年，东阿阿胶建厂，是国内第一家国营阿胶厂。凭借先天优势，最高时一度占有70%的市场。但随着整个阿胶行业逐步被边缘化，东阿阿胶的发展陷入停滞。

东阿阿胶为了突破增长瓶颈，一度进入啤酒、医药、印刷包装等行业，光保健品就做了70多种，结果不但没有突围成功，连主业也慢慢被边缘化。

2004年9月，华润集团通过增资扩股、成立合资公司成为东阿阿胶第一大股东，事实上控制了这家上市公司。然而，彼时，驴皮成本上扬，产品老化，需求不振，整个阿胶行业几乎处于停滞状态。

但在东阿阿胶总裁秦玉峰看来，阿胶的价值被严重低估，因此他以文化营销为手段，东阿阿胶迅速开启延续至今的“价值回归”战略，同时在上游，东阿阿胶大手笔投资养殖业，不但在国内建养殖基地，还远赴澳大利亚，买下1345平方公里的牧场，面积相当于两个东阿县。

在下游，东阿阿胶主打阿胶块和复方阿胶浆两大产品，同时还开发出桃花姬、真颜小分子阿胶等滋补美颜新品。

与行业规模不断扩大相对应的是，2008-2018年10年间，东阿阿胶营业收入从16.86亿元增长到73.38亿元，增加约3倍，净利润也从2.96亿元增长到20.87亿元，复合增长率达21.56%。

据媒体报道，从2010年到2018年这9年间，东阿阿胶对公司主力产品阿胶块出厂价累计上调的次数高达11次。其中，2010年、2014年，公司一年内上调的次数均达到3次。从2015年起，公司提价的频率有所放缓，改为每年一次，且集中在当年的11月，此时刚好是阿胶销售旺季。此外，2001年，东阿阿胶的阿胶产品零售价为每公斤80元，2019年涨至5996元/公斤，19年间增加73倍。

秦玉峰曾公开表示：“在明代，记录商业史的目录对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶当时每市斤课税银一钱六分，按当时税收惯例，流通税占销售额的1/20，推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银，折算到现在相当于每市斤4000-6000元。”

因此，不断涨价的东阿阿胶被称为“药中茅台”，价格高昂，被资本市场寄予厚望。

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