主业下滑明显 持续盈利能力存疑

制药行业受经济周期的影响并不明显，药品采购和医保支付等准入政策对制药行业影响更大。当前，用药安全成为主要的监管方向，由于不良反应和用药安全问题逐渐凸显，医保支付范围对中药注射剂做了严格限制。2017年以来，中药注射剂销量持续下滑，据米内网数据，2017年中国公立医疗机构终端注射剂市场销售额增长了较2016年下滑2.52%。

龙津药业目前拥有10种药品生产批件，但仅有注射用灯盏花素在产，该产品属高纯度中药冻干粉注射剂，主要于治疗心脑血管疾病、中风及其后遗症、冠心病、心绞痛。

受政策影响，龙津药业业绩连续下滑。据年报，公司2018年度实现营业收入33，598.49万元，较上年同期增长10.36%；营业利润1，669.51万元，较上年同期下降60.06%；利润总额1，567.75万元，较上年同期下降61.58%；归属于上市公司股东的净利润1，387.01万元，较上年同期下降60.55%。此外，据米内网发布的数据，2017年样本医院心血管系统用药金额为153.7亿元，以龙津药业2018年的销售收入估算，在前述样本医院市场份额不足2%。

龙津药业的营业收入均来自中药冻干粉针剂。2018年，其产品销量为1998.42万瓶，生产量为1779.08万瓶，期末库存量为472.53万瓶，分别较2017年下降30.06%、40.70%和32.86%。

与产销量下降形成强烈对比的是，2018年，龙津药业销售费用高达2.43亿元，较2017年增加32.71%，其中仅市场费用一项就高达2.01亿元。年报同时披露，公司全年营业成本3300万，管理费用2450万，研发费用3230万元。上述四个科目合计值累计达3.328亿元，与公司全年营业收入总额3.360亿元相差无几。实际上，如果不是公司将部分理财产品调整为结构性存款或定期存款，并通过此项调整增加利息收入1032万元，公司主业无可避免陷入亏损的境地。关于这项调整是否符合《会计准则》和证监会的相关要求，深交所已经发去质疑。

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