而根据此次贵人鸟出售杰之行股权的公告，以资产基础法的评估结果作为评估结论，杰之行估值为3.98亿元，较2016年估值已降低33.64%。

因此，上交所在问询函中，要求贵人鸟说明前后两次估值存在较大差异的原因和合理性。

12月19日，贵人鸟在回复上交所时称：“杰之行经营业绩受到整体鞋服行业经营环境的影响，出现较大的波动，未能达成预计的经营目标。同时由于实体店铺的运营对资金需求较大，去年以来企业的整体融资环境出现较大的变化，出于上市公司优化财务结构，盘活存量资产，提升公司整体运营效率，确保公司核心品牌运动装备业务良性运营的战略考虑，公司作出出售控股子公司杰之行股权的决定。”

自2017年以来，杰之行新开多家位于核心商业区的店铺，由于近年社会人工及商业门店租赁费用成本上涨，综合导致销售费用、人工成本等费用持续攀升，杰之行2016年销售费用较上年增长14.30%至1.6亿元；2017年销售费用较上年增长16.17%至1.8亿元；2018年1–9月发生的销售费用已至1.96亿元。

另一方面，杰之行自2017年以来新开店铺销售已形成库存商品积压，2018年9月末的库存商品跌价准备余额为1574万元，较2017年末增长127.76%。

而杰之行原股东曾承诺杰之行2016年净利润不低于5000万元，三年净利润合计不低于2亿元。但杰之行2016年实际净利润为5119万元、2017年实际净利润为4075万元、2018年前三季实际净利润为-1189万元，目前其业绩承诺已无法实现。

出售杰之行的背后，更为重要的是，贵人鸟已不得不通过处置部分资产来补充上市公司运营资金。数据显示，2018年以来，贵人鸟已累计净偿还超16亿元债务（含本息）。

债务的集中兑付，占用了其运营资金，加之股价持续下跌带来的后续效应，贵人鸟的资金链进一步承压。2018年6月14日，贵人鸟的股价曾达到最高点28.9元，总市值181.8亿元。随后，贵人鸟接连8个交易日跌停，股价下跌超过80%左右。

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