凌通价值投资

　　董宝珍 凌通盛泰投资管理董事长

贵州茅台近日公布的2018年中报数据称得上很漂亮，上半年实现营业总收入350亿左右，同比增37%，实现利润总额225亿，同比增40%左右。2季度营业总收入166亿，同比增43%左右，利润总额103.4亿，同比增41%。我想说在漂亮的背后，贵州茅台一个长期存在的问题，如果现在不解决，可能将会成为拖累贵州茅台未来稳健发展的隐患。

最近我参加一个投资圈的活动，国内某基金公司的高管称，北京地区普通贵州茅台批发价达到了1800元。据我了解，贵州茅台出厂价是969元，1800元的批发价，批发利润近1000块钱。按照主流的看法，高批发价是真实消费需求所推动的，它反映了需求旺盛，强劲需求的表现，反应茅台酒供不应求。

我认为，这样高的批发利润是不正常的。

2013年贵州茅台的零售价跌破了900元，那时贵州茅台的批发价只有820元，比出厂价819元高了1块钱。这一现象出现的时候，投资界包括白酒界，都惊呼贵州茅台有危机，认为贵州茅台的需求不足。因为如果需求旺盛，贵州茅台酒的价格就不会跌到900元以下，批发价不会跌到820元。900元以下的零售价和820元的批发价如此之低，说明需求枯竭，需求没了，民间需求无法支撑贵州茅台的成长，贵州茅台将走入衰退。这一观点导致了贵州茅台股价大跌60%，白酒界也感到巨大的恐慌和压力。

站在今天回看2013年所出现的茅台酒900元的零售价，820的批发价，并不是没有需求。研究者以价格的走低推出没有需求，后来的事实证明这是错的。2013年的历史事实证明，用贵州茅台酒的批发价格和零售价格来推算供需情况是不正确的，或者说用贵州茅台酒的价格涨跌，尤其是极端的暴涨暴跌是不可以得出需求背后的需求旺盛与否，这是历史事实给出的答案。现在在北京地区贵州茅台酒批发价突破1800元的时候，有鉴于历史，不能就此就说贵州茅台的需求非常好。社会对茅台酒的需求不是周期性需求，固然说每年节假日贵州茅台酒需求大一些，但是从一年和一年相比，贵州茅台酒每一年与上一年的需求不存在巨幅波动的情况，从每年的角度看茅台酒的需求是稳定成长。茅台酒属于消费品，消费品都具有非周期的特点，需求都是稳定的，贵州茅台本来是没有需求周期特点的，可是现在却出现了价格变化的剧烈周期性？

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