►2017及2018上半年，电能替代（电代油、电代煤）对用电量增速的贡献达到2个百分点左右。

有意思的是，用电量的结构性变化在某种程度上折射出城镇化、消费升级和技术进步驱动中国经济结构的快速转型。而与之相比，现今中国的GDP核算体系可能反而不能完全跟上经济结构快速转型的步伐。电能替代和一些“灰色经济”的用电需求除外，用电量结构的变化其实是经济快速转型的一种直观体现。然而，在现有的GDP核算体系下，以互联网为载体的新产业、新消费占比仍然相对较小，其中一部分归因为这些行业创造“非实物增加值”的属性。

我们认为中期内，中国用电量有望保持高增长。中国目前正处于多重因素叠加推动电力需求增长的特殊阶段，这在历史上可能并无先例。因此，我们预计未来几年的用电量增速可能会维持在7%左右的水平。今年上半年用电量增速已达9.4%，全年有望达到8%。保守起见，即使假设比特币等数字货币发展相关的用电量今后几年0增长，我们预计2018-2019年的用电量增速有望维持在7%左右。

电力需求维持较高增长意味着电力利用小时有望超预期提升，而电力基础设施投资可能仍颇有空间。考虑到2017年电力利用小时已达到4230，若如我们预测，电力需求持续高增长，那么中国的发电产能可能很快就会再现“瓶颈”。此外，考虑到环保升级或将成为政策的“新常态”，因此风电、核电等新能源行业产能投资的空间和需求可能更大。

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