“独角兽热”下，如何为新经济企业估值？

今年初，中国掀起了迎接“独角兽”的热潮。过去几年间，创业项目如雨后春笋般涌现，其中不乏顶着新概念、新IP在资本市场大肆圈钱、扩张的公司。因此，新经济企业背后的估值逻辑和合理性显得尤为重要。其实，如何为新经济企业IPO或并购估值，也愈发成为全球资本市场的一个难题。

“新经济企业增长快，但波动大、风险大、盈利模式不清晰，很多都是亏损的，也是轻资产模式，尤其像传统的P/E（市盈率）估值法难以发挥作用，因为净利润是负的或波动很大。而现金流折现模型对于尚无稳定现金流的企业更是难以奏效。”上海高级金融学院（SAIF）副教授蒋展对第一财经记者表示。此外，部分行业发展时间短，暂无完整的业内企业生命周期经验，且技术进步加速行业变革，可比公司少，因此难以用“可比估值法”。

眼下，“网红经济”大行其道，当年Papi酱号称3亿的估值引发各界哗然。这类平台或企业主打的就是流量收入和认同收入（即转化率）。那么，这类企业在上市或兼并收购时又将如何估值？

“A股IPO对企业的业绩要求较高，P/E估值法普遍适用，似乎存在23倍P/E的隐形IPO发行上限，如果未来新经济企业甚至独角兽加速登陆A股，也需要用更加互联网化的机制来做估值。”瑞信TMT行业负责人Alain Lam对记者表示。

估值“因人而异”

不论是在上市还是兼并收购时，估值都至关重要。

如果IPO发行价过高，最终或以“破发”收场；就收购而言，将收购价格与净资产相比，最终收购的溢价必然要反映到财务报表中去，资产项下的商誉一旦大幅减值，将极大影响当期利润和净资产。

对新经济科技企业，投行也都具体问题具体分析，尽可能采取最合适的估值法。此外，对于例如阿里巴巴、亚马逊等全条线发展的企业，需要对不同业务（电商平台、云计算）采取不同的估值法，再最终进行加总。

其实，P/E估值法仍是海外IT公司的主要估值方法，不过这仅仅是针对一些成熟企业，这些企业的业务已进入稳定阶段，未来成长性更多体现在业绩增速上。谷歌、苹果、甲骨文、腾讯、网易、新浪等多数主流科技巨头均采用P/E估值法，估值范围为15-30倍。