水电成本优势突出 永久使用权确保现金流稳定

与火电、风电、太阳能等相比，水电的发电成本相对较低，具有天然的成本优势。随着结构性改革取得实质性进展，电力市场供需双方在价格竞争下逐步形成新的平衡，加之市场化改革的不断推进，一定程度上促使全国落后的电力产能逐步退出市场，从而为水电让出更大的市场空间。

从资产属性看，水电公司资产以固定资产为主。其中，房屋、建筑物占比75%至85%，机器设备占比10%至20%；平均折旧年限为27年左右，远少于实际寿命（有望达100年以上）。由于资产以房屋、建筑为主，实际运行过程中的维护支出较小。在水电运营过程中，债务逐年减少，每年财务费用的降低将带来业绩的持续小幅增长；而在电站折旧提取完后，由于主要资产仍处于良好状态，全部电费收入都将最大程度体现为利润。此外，与国外水电特许经营相比，我国水电站业主对所属电站拥有永久使用权，因此，水电为国内少有的可提供永续稳定现金流的资产。

因此，大水电在电量、电价方面保障程度高，同时成本以固定资产折旧为主，综合来看，现金流具有较强稳定性，具有较好的类债属性，在行业的各类资产中具有突出的防御性，因而具备一定的配置价值。

当前电力供需关系已由近年来的宽松转为偏紧，火电利用小时步入上升周期。同时，政策持续推动煤炭先进产能释放，铁路调图使运力与之匹配，煤价中枢下行回归绿色区间方向明确，多重因素促进火电盈利能力回归，景气度回升，维持板块“强于大市”评级。

投资策略方面，建议加大对火电板块配置比例，首选地处需求地的火电公司。港股火电公司性价比最高，全部予以推荐。在A股市场中，重点关注华电国际、国投电力、国电电力及浙能电力。当前政策大力推行金融改革及利率市场化，利率中枢或将下移。大水电消纳无忧，业绩稳定，在利率下行环境下有望受益，当前估值较低，适宜配置，推荐长江电力和桂冠电力。

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