第二，劳动力市场拐点将近。我们此前的报告多次指出，自2018年6月以来，美国经济短期先行指标亢奋，长期先行指标下滑，表明美国经济有望在2019年年中步入周期拐点的上半程。本次议息会议后公布的最新经济预期显示，美联储下调了今明两年的美国增长预期和通胀预期，与我们的预判相符。我们认为，作为美联储开启货币政策正常化后的主要关切，近期美国劳动力市场的数据进一步验证了上述逻辑，表明美国经济的长期压力正在向中短期持续传导。从总量来看，美联储工作论文近期指出，2018年美国劳动力市场已经处于或超过充分就业水平。但是这一状态难以持续，劳动参与率预计将见顶回落，未来十年或将下降2.5个百分点。若要阻滞这一趋势，则离不开对适龄女性劳动力的长期政策支持。有鉴于此，我们认为，在特朗普政府的施政重心从“赤字财政+贸易摩擦”转向国内劳动力市场改革之前，美国劳动力市场的进一步改善并无充分空间。再考虑到2018年加息尖峰对企业盈利的长期负向影响，将在2019年逐步显现，因此劳动力市场盛极而衰的临界点已经悄然逼近。从结构来看，11月非农数据大幅低于预期，而11月中旬至今，初次申请失业金人数则在数周的上升后，出现超预期回落。数据信号开始分化冲突，是短期亢奋和长期失落交叠的表现。同时，11月服装零售、电子零售、建筑等行业的新增就业降幅较大，表明贸易摩擦的成本正在兑现，同时房地产周期下行的长期压力已影响短期。由此可见，当前美国经济的强劲表现预计仅能延续至2019年二季度，此后将会遭遇较大的经济下行压力。这不仅增强了美联储放缓加息步伐的动机，也决定了剩余两次加息的具体落地时间有望重心靠前，以匹配美国经济2019年“先扬后抑”的走势。

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