近日，国内运动服饰龙头安踏体育(02020，HK)公布了2018年中期财报。相比于近年来每年20%的增速，今年上半年，安踏体育营收达105.5亿元，同比增长44.1%，创下近10年以来最高的营收增速。然而面对如此靓丽的财报，资本市场并不买账。财报发布的14日，安踏体育股价不涨反跌，当日大幅跳水10%以上，也创下了安踏体育今年单日跌幅之最，市值蒸发超过百亿港元，跌破千亿大关。

虽然此后几日安踏体育股价逐步回升，市值重回千亿，但市场亦对安踏体育近期存货大幅上升、经营性现金流大幅下降存有担忧。

　　经营现金流同比下滑近三成

近年来，凭借旗下FILA(斐乐)等品牌的快速增长，安踏体育的营收规模基本维持年均20%左右的增长。2018上半年，公司业绩更是超预期，营业收入同比增长44.1%，净利润同比增长34%，其中FILA(斐乐)品牌收入增长了80%。

安踏体育业绩亮眼，但股价却一度出现大幅跳水。8月14日，安踏体育公布半年业绩当日，公司股价收跌10.1%。对于股价大跌，安踏体育执行董事兼集团总裁郑捷在业绩发布会上猜测，“可能是担心安踏体育的经营现金流入净额和库存问题”。

安踏体育财报显示，2018年上半年，公司经营性现金流净额由2017年同期的20.58亿元下降至14.76亿元，同比下滑约28%。今年上半年，安踏体育经营活动现金净额明显低于同期净利润，两者相差近5亿元，原因为何？

对此，郑捷表示，一方面与直营店占比提升，备货致库存提升有关；另一方面与提前一些供应商付款，锁定棉花、羽绒等原材料价格有关。“整体上，经营活动现金流净额减少属正常范围。”安踏体育CFO赖世贤称。

如果经营性现金流净额减少尚属正常的话，安踏体育上半年存货的大幅增加似乎令投资者担心。中报显示，截至今年6月末，安踏体育的存货达到22.74亿元。其中，制成品价值约19.47亿元，占比约85.6%。

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