2015年四季度至2016年上半年的信用违约集中爆发，则是在经济下行、部分企业盈利恶化背景下，最终出现了超日债等违约事件。

而本轮信用违约的背景，其实是经济增速平稳中，由去杠杆导致外部融资整体收紧，公司融资渠道收紧形成的流动性危机。荀玉根称，债市融资收紧背景下，低资质民企信用风险暴露，避险情绪使得再融资压力进一步加大，进而推升信用风险。

民营企业债务风险上升的原因，则已经埋在了“两极化”明显的盈利数据中。过去两年的供给侧改革使得国企占比较高的上游周期性行业市场出清，盈利改善，而中下游的民营企业则因原材料成本上升利润受到挤压。

据荀玉根团队统计，全部A股中国企、民企累计净利润同比增速16年/17年/18Q1，分别为0.6%/26.4%/17.0%、33.6%/13.4%/23.9%，ROE（TTM）分别为1.85%/2.22%/2.26%、2.07%/1.96%/1.99%。可以看到，国企净利润增速提升，而民企下降；国企投资回报率上升，而民企下降。

小心“防雷”

东方园林虽然没有违约，但发债爆冷还是引发了投资者对公司基本面的担忧。5月21日，“PPP明星股”东方园林公告了发债结果，公司计划发行10亿元公司债，最终却只募集到0.5亿。随后公司股价一路暴跌，从19.02元/股迅速跌至15.03元/股，目前已停牌。

自2016年中经济复苏以来，大部分企业的盈利、现金水平、债务偿还能力等均有明显提升，机构方面多认为，当前信用违约对于股市实质影响有限，影响主要在情绪层面。但是，发债爆冷传递出的悲观情绪已经波及股市，更不用说直接出现债务违约的上市公司。

本轮债市违约潮，对股市影响到底有多大？荀玉根认为，信用违约事件影响股市情绪，周期类公司受影响更大。信用违约对股市的冲击可分为两个层面，第一层面是对市场情绪的压制，第二层面是信用违约推升无风险利率，由此造成股市风险溢价上升。

前述首席宏观分析师对记者表示，打破刚兑是趋势，违约风险会继续扩大，民营企业以及民营上市公司，可能会继续暴露风险。

在他看来，金融监管从严，不只是针对债市，而是解决整体金融风险的措施，同样，违约风险的影响也不会局限在债市。预计监管层还会坚持推动强监管，未来劣质公司可能会越来越被公开融资所抛弃，投资者需要对过度资本运作，期限错配和杠杆率太高的企业，小心规避。

相关报道: