从美股大幅下跌透析交易拥挤框架的解释力(3)

交易拥挤框架的其他解释现象

从上述分析可知，交易拥挤框架形成的两个基本条件是界定其解释力的关键，即解释力边界为风险事件和众多的个人参与者这两个条件的叠合区域。据此，我们还可发掘交易拥挤框架解释范围内的一些有趣现象，如限购限贷调控政策导致的一线城市房价环比骤降，一度“五颜六色”的共享单车顷刻间只剩下红黄两色等。

首先来看一线城市房价环比为何骤降。据调查，我国居民家庭金融资产的61.9%布局在房地产，该比例在一线城市居民家庭中更高达73%，众多的个人投资者构成了交易拥挤的一个必备条件。2017年3月17日，北京开始实施“限购限贷”政策，该政策随后不断扩围，并在5月底扩展至所有省会城市和大部分大中城市。此时，交易拥挤的另一个形成条件（存在风险事件）也已具备，至此拉开了一线城市房价环比增速迅速下降的序幕。

根据70个大中城市新建商品住房价格指数，限购限贷政策施行之后的2017年4月，一线城市房价环比增速由3月的0.6%下降至0.1%，2017年5~7月环比持平，8月步入负增长通道，表现出典型的短期内大幅震荡的交易拥挤特征。这种特征在部分调控前去化周期和房价高企的城市表现得更为强烈，如廊坊、天津、珠海、合肥等。

再来看共享单车企业为何顷刻间减少。共享单车的繁荣点出现在2017年5月，市场共有ofo、摩拜、小蓝等24家单车企业，注册用户数接近7500万人。但这一繁荣景象在随后的6个月内烟消云散，先后共有19家共享单车企业宣布倒闭或终止服务，这同样可以看成是典型的交易拥挤现象。其中，风险事件是2017年6月13日悟空单车宣布停止运营，之后大批注册用户申请退还押金，连续踩踏导致集中倒闭潮的出现。

综上所述，交易拥挤一旦发生，将会产生多环节、多领域的外部不经济问题，如调控政策失灵、资源浪费、行业信誉度受损等，最终导致社会福利整体效用下降。交易拥挤的解困之道是个系统工程，比如需要继续完备风险信息披露、网络舆情监测、委托投资机构审核制等基础设施；同时，需要企业层面强化风险预警和公关能力，需要个人层面提升对风险事件和投资标的准确性的研判能力。

（周月秋系中国工商银行城市金融研究所所长；藏波系中国工商银行博士后）