CDR开路迎中概巨头回归A股？沪伦通先行探路(3)

交易所人士对记者表示，除了一些技术障碍，以及需要研究如何实现存托凭证的转换和跨市场套利，监管层的态度仍较为开放。近期也有媒体报道称，眼下证监会迎接新经济企业采用的是CDR的设计。同时，市场上也有一种讨论，1月19日进行了香港上市启动会的小米，可能拿出少量比例的股份，打包成CDR的形式，并在A股上市。

此外，资深宏观交易员袁玉玮对第一财经记者表示，CDR回归的模式的确存在优越性，之前有过一些“独角兽”企业的买壳上市案例，实际存在较大的可操纵、套利空间——几家公司都是预先收购小盘绩差股，然后向里装资产，使得原来的小盘绩差股市值高度膨胀，带来套利空间和动力，这不能完全避嫌内部交易可能。

另外，也有投行人士对记者表示，在跨国收购ADR的过程中，相对于公开发行IPO还有一个可操纵空间。跨市收购，借壳回归的动力源于A股的高市盈率（除去银行股，A股平均PE远高于美股），一般操作是通过财团、银团，或成立PE基金。比如股票X在美国估值100亿元，12倍PE，但同板块或概念的非龙头企业估值在A股市场有45倍，则理论上一般估值375亿元（45/12*100）。那么，银团在美股X溢价50%买断退市，成本150亿元，假设资金一年利息6%，那么一年成本159亿元，还有216亿元的套利空间，收益约135%。

袁玉玮也对记者表示，当中概股回归的消息公布、无量涨停后，第一次放量的价格，一般估值已非常高，而且之后股价大幅波动，夏普比率较低；相比而言，发行CDR则保证散户和机构同时以同等价格认购，筹码分散。

还有投资人建议，A股的投资人主要是散户，美国则主要是机构，如何在吸引新经济企业的同时保护散户利益，也需要考量；技术上而言，包括信息披露、会计准则、募集资金使用用途等两地要求不一，可能也需要进一步细化。

沪伦通先行探路

其实，相关部门对于存托凭证的探索，近两年主要聚焦于沪伦通身上，也有交易所人士对记者表示，存托凭证在这方面可能更为成熟。

之所以要用存托凭证，就是因为上交所与伦交所两个市场，在语言、交易时间、开放程度、市场制度及法律层面的差异大。而存托凭证，就是两交易所提出的跨越障碍的最可行办法。

2015年两国宣布启动“沪伦通”可行性研究之后，中国证监会指导上交所成立“沪伦通”领导小组和工作小组，并形成高层协商和工作团队联合办公的机制来推进研究工作。