从三大攻坚战看中国基建投资(4)

优化资金投向结构，助力精准脱贫和污染防治

在新时代，增速放缓的中国基建投资将通过优化资金投向结构，使有限增长的要素资源高效配置到短板领域，助力精准脱贫和污染防治两大攻坚战，进而为中国经济高质量发展夯实物质基础。

第一，强势板块地位凸显。2016~2017年，水利、环境和公共设施管理业的基建投资增速中枢稳步抬升，表明凭借环保和公共设施建设优化发展质量、保障民生福利的迫切性增强。在新时代，精准脱贫和污染防治两大攻坚战，有望为这一趋势注入持久动力。着眼农村，从2018年中央一号文件来看，精准脱贫和乡村振兴战略相辅相成，要求加强农村生态文明建设，以质量兴农、绿色兴农推动农业供给侧改革。聚焦城镇，随着环保“严监管”成为常态，加之2018年环保税开征以及资源税试点扩围，以大气、水、土壤为重点的生态宜居城市建设将向全国范围扩展。有鉴于此，2018年水利、环境和公共设施管理业的基建投资料将延续强势。

第二，弱势板块仍有亮点。虽然其他基建板块将转为整体弱势，但是有望迎来局部的结构性机会。其一，道路运输。精准脱贫和乡村振兴，首先要打通城乡互动的“最后一公里”，实现全要素向偏远乡村的高效流动和深度沉淀。这一进程较少依赖铁路、民航等运输方式，相反将有力推动道路运输的全面升级，包括区域高速公路的密集化和农村硬质公路的网络化。其二，燃气生产和供应。正如中央经济工作会议所指出，打好污染防治攻坚战，重点是打赢蓝天保卫战。因此，以气代煤的大趋势不会动摇。当前，天然气管网系统等基础设施的普及度依然不足，不仅阻滞了“煤改气”总体进程，亦对民生福利产生暂时性影响。有鉴于此，2018年，相关基建设施有望继续成为稳定的投资增长点。

2018：中国基建投资“降速提效”

基于上述新分析框架，我们认为，三大攻坚战将深刻重塑中国基建投资的增长中枢与结构特征。在融资端，防风险攻坚战将渐次改善基建投资的资金来源结构，并引致增长中枢缓慢下移。风险较弱的预算内财政资金和PPP项目资金将稳健发力。关联长期转型风险的全国政府性基金收入将有序放缓增长。而债券类、非标类和信贷类资金与金融风险密切相关，料将在监管高压下进入增长低迷期。在投资端，为配合精准脱贫和污染防治攻坚战，基建投资的资金投向结构将持续优化。水利、环境和公共设施管理业将成为强势板块，投资增速维持高位，其他弱势板块则将迎来新的结构性机会。两端合力之下，我们判断，2018年中国基建投资将呈现“降速提效”的鲜明特征，增速小幅下降至13%~14%区间内。但是，得益于投融两端的结构性变革，基建投资对中国经济高质量发展的支持作用将持续增强。

（程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管,钱智俊系工银国际高级经济学家）