从三大攻坚战看中国基建投资

“苟日新，日日新，又日新。”基建投资作为中国经济的“调节器”，受到宏观政策的主导，政策目标的鼎新必然引致基建投资的变革。在新时代，随着中国经济从高速增长转向高质量发展，这一“调节器”正在放松“稳增长”的旧职责，转向推动三大攻坚战的新使命。

有鉴于此，我们构建了三大攻坚战视角下的中国基建投资分析新框架。研究表明，在融资端，基建投资的资金来源结构将稳步改善，支持防范化解重大风险攻坚战，基建投资增长中枢亦将随之缓慢下移。在投资端，基建投资的资金投向结构将持续优化，使有限增长的要素资源高效配置到短板领域，助力精准脱贫和污染防治两大攻坚战。综合来看，2018年，中国基建投资将呈现“降速提效”的鲜明特征，增速小幅下降至13%~14%区间内。但是，得益于投融两端的结构性变革，基建投资对中国经济高质量发展的支持作用将持续增强。

改善资金来源结构，支持防范化解重大风险

以风险属性为依据，本文将基建投资资金来源划分为以下的三大项、六小类，使之与防风险攻坚战的细分领域准确匹配。以此为基础，可以根据防范化解重大风险的推进程度，逐一解析各项基建资金的变动情况，最后推导出基建投资的整体趋势。从这一视角出发，我们认为，为支持新时代的防风险攻坚战，中国基建投资的资金结构和增长中枢将渐次迎来重大变革。

（一）弱风险资金来源稳健发力。

第一，预算内财政资金。2018年预算内财政资金对基建投资的支持作用有望保持稳定。其一，利润改善巩固财政收入。以企业利润为源泉，企业纳税贡献是公共财政收入增长的主引擎。2011~2017年，中国工业企业利润、企业纳税贡献和公共财政收入的同比增速呈现高度正相关性。得益于供给侧改革红利的释放，2017年1~11月工业企业总利润同比上升21.9%。我们预计，这一势头有望在2018年延续，使公共财政收入稳定于高位。其二，当期收入夯实政策预期。除了影响当期财政支出外，财政收入的增长亦会提振未来财政支出意愿。2008~2017年，财政收入与下一年财政支出的同比增速保持正向联动。基于此，由于2017年1~11月公共财政收入累计同比增速较上年大幅攀升2.7个百分点，2018年的财政支出意愿有望明显增强。