美股春节假期六连涨，年内反弹之路或多坎坷(2)

即使美股“六连涨”在周二被打破，但就目前来看，美股已经收复了大半部分2月初闪崩的失地。道指较1月巅峰点位暴跌逾10%，而“六连涨”已经帮助道指反弹了一大半。

闪崩后的持续反弹似乎也合乎逻辑。此前的暴跌恰似是对美股高估值的一种抗议，而波动率突然飙升也导致抛售潮加剧。经过大跌调整后，市盈率已经不断下降；此外，全球经济增速改善、美国企业盈利稳健；与历史水平相比，目前的利率（1.25%-1.5%）和通胀率（核心PCE为1.7%）仍然维持在低位。理论上而言，这些因素都应支持股价继续上升。

风险价值冲击挑战市场

此前，之所以美股会调整比较长的时间，机构将之称为“VaR（风险价值，Value at risk）冲击”。

简单而言，VaR指的就是，根据动态变量因素计算一天究竟可能损失多少资金。机构的VaR模型统一了风险计量标准。投资者盯住的是一个稳定的风险价值，即VaR，也可以理解为敞口和波动率的乘积，当波动率下降时，投资者自然就会承担更多风险，反之亦然。

而在此前的美股闪崩中，去年始终处于超低位的波动率（即“恐慌指数”VIX）一度飙升近200%至50以上，投资机构就被迫斩仓，也就出现了自我强化的抛售局面。近年来，对VaR高度敏感的投资机构不断激增，例如对冲基金、共同基金、风险平价基金、银行等，这些机构通过对VaR的测算，都会对投资组合设定止损。

“VaR冲击下，市场调整不会仅仅在一天内就解决问题，因此此前美股调整了将近一周也并不奇怪，因为投资组合要逐步适应更高的实际波动率，还需要应对一些金融产品相关性的巨变以及流动性枯竭。”罗伯逊称。

他也对记者表示，VaR也是量化宽松（QE）的附带后果。当央行的购买资产行为压抑了市场波动率，对VaR敏感的投资者就可以持有更多敞口；换言之，全球央行的QE政策也为未来波动率飙升、市场流动性枯竭埋下了伏笔，因为当有人卖出的时候，事态就会急转直下。

2018年往后，央行紧缩的预期和实际行动都将越来越强。“此前的闪崩，做空VIX机构被血洗还不是主要原因，主要还是市场如今对缩表的预期太强，原先市场可能都被前三个月（去年10-12月）的缩表演练给骗了。”某大型私募美股量化策略主管朱凯文对记者表示。