避险先防“踩雷”，中小创股票的哪些风险不容忽视？

在沪指近两日连续走跌之际，中小板与创业板率先出现强势反弹。事实上，自年初以来，市场针对中小创是否触底、风格能否切换就已产生了分歧，“抄底还是加仓”的争论愈演愈烈。

尽管率先反弹，但市场对于中小创的担忧依然没有消除。有分析师对此表示，中小票当前依然面临着盈利增速下滑、业绩黑天鹅、质押平仓和解禁减持等不确定性风险，且短期内仍难看到根本性的好转，下跌走势或将持续。

上海证大投资管理有限公司总裁姜榕还强调，尽管波动在加大，但市场未来仍将维持结构化行情。蓝筹与白马股当前为获利回吐的阶段性调整，估值和业绩匹配度高的个股是长期配置的主要方向；而中小创板块则还要等待部分绩差股估值回落，以及一批庄股的出清，这都将对板块形成一定压制。

中小创仍是风险高发地

尽管率先反弹，但市场对于中小创的担忧依然没有消除。盈利增速不达预期、业绩变脸或造假等黑天鹅事件、持续走跌下的股权质押危机、解禁减持潮的逼近，都加剧着中小创走势的不确定性。

自去年底以来，伴随蓝筹与白马的累积涨幅走高，市场对于中小创反弹的预期开始酝酿。有观点就指出，中小板和创业板自2015年调整至今，估值已基本到位。而在近两日，A股受美股暴跌影响出现大幅调整，但近两日中小创率先反弹，更强化了市场对风格切换和轮动的预判。

然而，在当前的市场环境和风险偏好下，更多观点认为谈中小创的反转为时尚早。招商证券策略分析师在研报中称，中小创在不久前经历了大幅下跌，背后主要原因包括业绩超预期下滑、配资减仓、解禁减持和股权质押施压等。这些因素在二季度之前难以出现根本性的好转，这也意味着在此之前中小创较难实现明显的风格转换。

具体来看，从目前已披露完毕的业绩预报来看，中小板的净利润增速相对去年三季度略有下滑；而创业板在部分个股的影响下增速降幅更为明显，剔除温氏和乐视后，净利润增速从去年第三季度的25%直接下滑至当前的14.7%。盈利增速下滑背后的主要原因，是近两年来外延式并购对中小创个股的业绩贡献不断减少。此外，2014年并购大潮中的部分上市公司逐渐结束业绩承诺期，业绩下滑和商誉减值的风险也开始逐步暴露。近期，已有多只股票发布了业绩修正公告。“中小创的这种业绩地雷，还没有爆完，未来还会有一些黑天鹅事件出现。”上海某私募基金的研究员称。

随之而来的还有并购和再融资热潮后的解禁减持高峰期。拒不完全统计，仅以2018年新增的解禁股票可减持规模来看，一季度超过4000亿元，第二、三季度都将超过5000亿元，全年可减持市值规模超过2万亿元。除了上述趋势性因素的影响之外，近期市场还遭遇信托账户配资清理、持续下跌中股权质押触及预警和平仓线不断扩大等冲击影响。“如果业绩预期降低，股权质押、配资和减持的风险能够有效释放，市场最早在第三季度会出现风格转换的基本条件。”上述分析师表示。

而在姜榕看来，中小创板块还存在另一个隐患，即庄股的出清。“今年我们做过一个统计，市场目前有一百多只股票已经沦为了庄股。背后的资金可能还在死扛当前的股价，但当无法承担资金成本的时候，这一类股票就会出现短期内的急剧暴跌。而当前，这些股票才调整到一半。”

姜榕表示，庄股大量横行于A股，曾在2004年德隆系倒台之前出现过；但此后很长时间，庄股不再盛行，市场开始以分散投资为主。但在近两年来，庄股再抬头：一些资金通过资管计划、私募基金或股东持股等形式，对个股形成操控；从个股特点上来看，集中在绩差股、部分热炒概念或热衷并购的个股身上，缺乏基本面的支撑。

2016年资本市场全面从严监管以来，一系列的新规出台，整治乱象；这带来市场行情和投资逻辑的彻底转变。“市场依然还有一批被大资金控制的股票，还在死扛当前的股价，但当庄最终顶不住资金压力的时候，这类股票短期就会大幅下跌。在当前价值投资的环境下，不再会有专业投资者去接盘。这些股票当前的压力依然很大，调整才走到一半。”姜榕表示，在市场整体调整的过程中，应尽量避免这类股票；而庄股的出清，对中小创的整体走势也会形成一定的压制。

结构化行情将延续

中小创的隐忧尚在，蓝筹白马的回调未完。在调整之外，市场普遍预期未来仍以结构化行情为主；蓝筹白马与中小创的剪刀差还会继续，但各板块内部的分化也将加剧，投资难度开始提升。

经历了去年“漂亮50”引发的行情分化后，进入今年以来，结构化走势还在延续。1月，A股呈现了沪强深弱、大强小弱的格局，金融、地产、周期股推动上涨，月底开始出现震荡。2月以来，市场开启加速下跌。上证综指目前已跌去年初以来的涨幅，深成指、中小板指、创业板指在创新低后，企稳反弹。

平安证券分析师魏伟表示，从A 股今年以来的走势来看，风险资产的表现稳定性弱于去年，同时还显示出当前市场预期并不稳定。内部结构分化过于严重，已经成为A 股所面临的主要风险。蓝筹板块经历一年多上涨估值已经不便宜，而非蓝筹板块受制于监管政策趋严尚在调整之中，内部结构分化严重导致 A 股抗风险能力下降，市场内部轮动效应减弱，市场活力不足妨碍了市场的内生抵抗力。

“从去年开始的结构化行情，实际上是基本面欠佳及创业板等高估值股票的下跌，与蓝筹和白马股上涨趋势的叠加。当前，蓝筹与白马股受市场恐慌情绪影响迎来估值调整，但长期看，这些股票依然是未来配置的方向。而在另一个趋势方向上，缺乏基本面支撑、前几年积累了较大泡沫的伪成长股还会继续下跌，并且从成熟市场的经验来看，这类股票将会长期保持低估值水平。”姜榕称，结构化行情下投资难度有所提升，对选股能力提出更高的要求。业绩增长的确定性，仍是最主要的驱动因素，这一长期趋势的预期不改，但也同时要警惕短期回调和踩雷。

他认为，包括市场情绪、风险偏好、流动性情况、个股业绩与估值的匹配度，甚至上市公司大股东整体经营和资金情况都需要更为密切的关注。

魏伟也称，年内权益资产仍将吸引资金增加配置，但其性价比在下降，投资难度有所上升。短期内，低估值板块的安全性仍受市场偏爱，成长板块机会开始逐渐增加；但市场如果不解决内部结构极度不均衡的问题，类似此次美股调整冲击的效果年内还会持续显现。

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