华尔街频现一夜清零：是时候调整VIX投资策略了

尽管美股已经从连续闪崩中反弹，但“一夜清零”的案例在期间数不胜数，这一巨大的创伤也导致华尔街短期内阴霾难消。“最亏祸首”就是“做空波动率（VIX）”这一多年来稳赚不赔的操作范式。

第一财经记者了解到，经历了周一（2月5日）和上周五的闪崩，由于VIX暴涨几百倍，有做空UXVY看涨期权的人爆仓，也有XIV产品清盘、SVXY暂停交易（皆为押注波动率走低的策略），各种惨例频现。有业内人士担忧，这一沉重的打击或持续影响后续市场发展。

“一夜清零”数不胜数

“亲眼见证一个朋友，因为做空VIX，昨晚巨亏700万美元，而且被强制平仓。而在过去两年，他通过做空VIX，赚了500万美元。短短一天，一夜清零。”某美股私募合伙人告诉第一财经记者。

上述亏损的案例，就是因为做空UVXY 看涨期权。简而言之，就是押注VIX走低。UVXY本身是看多VIX期货2倍的ETF，做空UVXY看涨期权就等同于做空VIX。

CBOE VIX波动率指数（亦称“恐慌指数”）被用以衡量标普500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用标普500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。周一，该指数一度飙升至50，最终收于37.32，创2015年8月来新高。也正因此，押注VIX走低的华尔街血流成河。

VIX指数本身是不能交易的。但是有VIX期权和VIX期货可供交易员使用。ETF兴起后，便出现了VXX和UVXY这两个看多VIX的ETF，和XIV、SXVY这两个可以做空VIX的ETF。

金融危机以来，美股持续牛市，而市场波动率就维持低位，而投资认为VIX只会越来越低。在去年5月马克龙当选法国总统后，VIX最低跌至24年新低的9.7，即刷新1993年该品种上市以来最低，而标普500指数则创下1964年以来最为“平静”时期。此后，VIX在很长一段时间竟然都保持在10以下的水平。

“不少靠做空VIX赚大钱的机构估计都麻木了，没想到美股闪崩后，波动率飙升几百倍，伤血最严重的就是这些人。”清溪资本合伙人司徒捷告诉记者。

值得注意的是，“一夜清零”的案例绝非少数，大到明星机构，小到个人。记者也获悉，某位于芝加哥的明星私募的产品净值正是因此从10大跌至4，抹去超50％。其过去几年的策略就是做空波动率。

“我们的策略这次蒙受了巨大亏损，投资组合管理团队正在努力用尽可能多的期货来对冲，避免组合蒙受更多亏损。” 这家机构的创始人在致客户信中提及。“我们的计划是采取一个比较防御性的仓位，尽可能保证更多的资本金。”不过他也承认，能做到什么程度这取决于期权市场的流动性和市场条件和流动性。该基金成立于1998年，管理资产规模5.46亿美元，包括自营资产。

做空VIX的策略在周一闪崩时几乎无处可逃，流动性的缺失让其很难寻求保护。“周一的情况来看，期权市场根本已经没法交易了。”宏源期货美股量化策略总监朱凯文告诉记者。他此前也对记者表示，“做空波动率的人在过去8-9年赚了很多钱，例如一个基金的管理规模从5亿大涨到11亿，6亿中的大部分是赚来的，因此做空波动率的话语权也越来越强。”

XIV清盘、SVXY暂停交易

这一次，受到最大创伤的VIX产品无疑就是做空波动率的XIV。

也正是因为美股闪崩、波动率飙升，瑞信（Credit Suisse）旗下Velocity Shares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（代号XIV）周一收市下跌14%，市后跌幅急速扩大至逾80％。

XIV通过追踪VIX相反的日内回报率来反映市场的平静程度，但随着周一时波动率的上升，盘后其做空VIX的2月和3月合约发生爆仓，XIV和其它类似的工具也随之崩溃。

瑞信于2010年11月发布这一只XIV产品，该银行也称将清盘XIV。XIV在股市收盘后发布了XIV指标值，在股价大幅下挫之后，每股价值只剩下4.22美元。瑞信表示，近日晚些时候将恢复交易，证券交易的最后一天是2月20日 。对于过去暴涨十多倍的XIV，这又是另一个华尔街“一夜清零”的故事。

之所以瑞信作出这一决定，是因为XIV的日内指示价值低于前一日收盘价的20%，这造成了加速清算ETN的行为。瑞信称，股价下跌对该行本身没有“实质性影响”。周一晚瑞信股价随大盘走低，市场开始担忧其XIV自营敞口的大小。

此外，与XIV一样押注波动率走低的SXVY也被纳斯达克和纽交所暂停了交易，一度引发市场恐慌。也许你也会问，为什么机构早前不做多VIX来对冲波动率飙升风险？ 其实，一是因为多年的低波动率已经令人麻木，二是VIX的上升通常是市场对将来有某种强烈的不确定性，而一旦不确定性获得确认，即使市场继续下跌，做多VIX不能很完美地实现做空市场的目标，这也导致VIX越走越低。此外，央行多年来的宽松货币政策推动VIX下行。

然而，当市场范式转换、利率攀升预期升温、闪崩到来之时，这一做空VIX的策略让众多“人生赢家”一夜清零。

有业内人士对记者表示，市场波动率的飙升必然导致使用一些策略的基金遭遇大幅亏损或资金流出，相关策略包括商品期货交易策略（CTA）、做空波动率、风险平价（Risk Parity）等等，也有分析认为，这种资金流出的幅度或高达1000亿美元。而这会否对未来的大盘造成持续压力，仍有待观察。

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