“7进1”后再现“5进1”，IPO趋严下投行或临变局

继此前的“6否5”之后，1月23日，单日IPO审核被否家数再度创出新高，7家上会有6家被否。当日，整个券商投行圈都在刷着消息，等待着“7否7”的历史性时刻，最终第7家上会的公司获得通过。

这样的态势在1月24日得到延续，5家公司上会，3家被否，1家通过，1家暂缓表决。两日累计有12家公司上会，其中9家被否，2家过会，过会率仅为16.67%。

自去年下半年开始，尤其是新一任发审委上任之后，单日IPO审核高否决率现象频发。“相较此前的震惊，现在大家在等待团灭结果时更显得有些兴奋。”一位大型券商的投行高管表示，发审委审核标准提高了，而目前上会的IPO存量项目质量没有提高，所以通过率持续较低。

在IPO审核节奏加快、全面趋严的背景下，IPO的审核周期也正在发生变化，如业内所言，由此前的“先规范一年等三年”，变成现在的“规范三年等一年”。

如此形势下，券商投行业务尤其是保荐业务面临变局。“放慢IPO项目申报节奏，对企业规范性要求更为严格。”上述投行高管认为，IPO审核全面趋严，更有利于凸显规范性的大券商竞争优势，从而有利于提高行业集中度。

存量项目质量难达标

1月23日，上会1家否1家，直到前6家上会全被否的消息传出后，整个投行圈对单日IPO审核结果的关注再度达到沸点，最终第7家上会的公司成为唯一的幸存者。

当日，上会的7家公司分别为安佑生物科技集团股份有限公司、温州康宁医院股份有限公司、北京挖金客信息科技股份有限公司、南通冠东模塑股份有限公司、赣州腾远钴业新材料股份有限公司、申联生物医药（上海）股份有限公司、浙江锋龙电气股份有限公司（下称“锋龙股份”）。

以招股说明书（申报稿）首次报送的时间来看，上述7家公司中，有4家是在2016年报送的申报稿，另有3家则是在2017年上半年报送的申报稿，其中锋龙股份的申报稿于2017年5月5日报送。

“最近上会的IPO项目都是存量项目，其中包括去年中止的项目，这些都要赶紧先审核掉。”上述投行高管认为，近阶段，IPO上会被否率持续高企的原因在于，发审委审核标准提高了，但存量项目的质量没有提升，难以达到当前标准。

在他看来，这背后则存在一个历史性因素，此前IPO发行走走停停，IPO企业排队积压严重，引发堰塞湖，审核周期较长，而投行又抱着先报材料再慢慢规范的态度，但实际上IPO公司存在的问题也不一定在后续得到改善，有些时候也存有一些侥幸心理，“比如反馈意见问了就改，反馈意见不问就不改”。

截至2018年1月18日，中国证监会受理首发企业480家，其中，已过会29家，未过会451家。未过会企业中正常待审企业445家，中止审查企业6家。

据第一财经记者此前获悉，新任发审委上台之后强化了IPO公司内部控制的审核，当前的发审委审核逻辑是不仅需要申请材料真实性、盈利能力具有可持续性、独立性等，还需要内控完善、规范及有效性，审核尺度全面从严。

另一位华东地区的券商投行人士认为，IPO审核收紧的原因也包括，此前上市的新股盈利能力持续性存在问题，在上市第二年出现业绩大幅下滑的现象，保证上市的公司质量，也是为了呵护市场的健康发展。

在1月23日出现IPO审核惨烈通过率之后，1月24日和1月26日的IPO审核结果也备受市场关注，这两日分别有5家、6家公司上会。1月24日晚，审核结果出炉，3家被否，1家通过，1家暂缓表决。

统计发现，2017年10月17日新一任发审委开审以来，共审核了127家IPO申请（不重复计算5家二次上会的公司），其中66家通过，52家被否，4家暂缓表决，5家取消审核，过会率为52%。而2018年以来，发审委审核的39家IPO申请中，有14家获得通过，19家被否，被否数量超过过会数量，过会率仅为35.9%。

投行或临变局

随着IPO节奏加快、审核全面趋严，原来“先规范一年等三年”的周期已变，变成现在的“规范三年等一年”，甚至可能排队的时间不到一年。

形势已变，投行的保荐业务也将面临调整。在上述投行高管认为，规范三年排队一年左右的时间，这样的节奏是正确的，之后投行在接手新项目时，将会对企业规范性要求更为严格，且抢着申报IPO材料的原有思维已经不适用，仓促申报被否概率也大，对券商投行的品牌也有影响。

第一财经记者梳理发现，2017年10月17日以来，中德证券保荐的5个IPO项目全军覆没，其中，保荐的河南蓝信科技有限公司在1月24日上会被否。

另一方面，投行保荐的项目被否后，还面临被同行挖角分食的压力。多位投行人士均向第一财经记者表示，IPO审核趋严更有利于大型券商，因为具有一定规范性，有竞争力优势，之后将可能出现投行市场占有率洗牌的过程，行业集中度有望提高。

摆在投行面前还有一问题，那便是IPO项目会有所减少，尤其是新增的优质的IPO项目越来越少。不过，此伏彼起，在业内看来，IPO趋严的形势下，上市公司并购重组会相对活跃起来，但赚钱效应不明显，要踏实帮上市公司捋产业拼图，整体投行业务规模估计会有所萎缩。

“投行不应停留于完成单个项目的级别，应该用更长远的眼光看待问题。”对于投行的定位，上述投行高管进行了更为深入的思考，在他看来，投行应该围绕客户提供资本运作方面高质量的服务，伴随企业成长，这才是良性的态势，而不是将一单单业务割裂来完成，对政策有较大的依赖度，难以系统化、产业链式的做好服务。

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