十年期国债收益率破4%，债基经理偏爱“佛系”投资

对煎熬了一年并继续煎熬的债券基金经理而言，“佛系”投资未尝不是个好主意。

“2018年需用平常心看待，因为这不是一个能够赚取超额收益的市场，目标收益率不适合定得太高。”上海某公募基金固收业务负责人坦言。

元月过半，债券从业者并未等来市场好转的迹象。1月17日，国债期货午后跳水收跌，10年期债主力T1803跌0.23%，刷新上市以来新低，10年期国债收益率收盘超过4%。

“年初以来，监管因素对市场流动性影响越来越大，影响表现为另一种分层的结构化问题。非银与银行的流动性紧张程度差距在缩小，主要是非银操作非常市场化，杠杆操作与否依赖套息收益水平。”深圳一位资深债券基金经理认为，流动性预期仍差，银行负债端压力较大。

市场人士指出，严监管继续主导债市运行，叠加通胀预期抬头、资金面紧平衡，债市恐怕仍易跌难涨。

配置下降

2016年下半年开始，金融监管加强，金融去杠杆逐步成为市场的主旋律。2017年监管政策继续发酵，并被称为“史上最严监管年”，资管新规也把金融监管带入一个新的阶段。

2018年开年以来，金融监管政策频出，10年期国开债收益率创出本轮熊市新高，10年期国债仍在死守前高，期债T1803收盘价破前低。

上周末，银监会出台《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，周一上午债市低开，10年国开活跃券170210开盘较上周五上行4个基点至5.05%，之后全天围绕5.05%窄幅波动。

虽然对比政策出台的日期与当时10年国开债跌幅，金融监管政策仅导致10年期国债收益率上行不到10个基点。但从债市的变化节奏来看，比如1月2日的下跌，或也与金融监管有关。

2017年12月初，银监会下发的《商业银行流动性风险管理办法》(修订征求意见稿)(下称称《流动性新规》)，新引入的流动性匹配率衡量银行主要资产与负债的期限配置结构，适用于全部商业银行。并且，流动性新规新增了三大流动性指标：净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。

“对银行业务而言，新增的三大指标均是监管思路的延续。抑制同业、引导银行回流存贷款以及对期限错配的打击等，都是与资管新规一脉相承的。可以看到，这对2018年银行体系的配置需求带来一些负面影响。”北京某券商固定收益分析师表示。

该北京券商固收分析师从今年全年的流动性出发，分析认为，一方面随着监管政策不断出台，表外收缩是大势所趋，表外、同业去杠杆压力进一步加大，银行同业负债面临较大压力；同时在表外去杠杆压力下，存款也可能绕道去配置货币基金或者保险等，而不会回流表内。

“即使存款回到银行表内，也要考虑存款准备金的限制。存款回到表内，配置的需求是下降的。”其进一步表示。

本周一开始，央行加大流动性的净投放，本周前三天就共净投放8180亿元。

1月15日，央行续作3980亿元一年期MLF（中期借贷便利），当天净投放4480亿元。16日，央行净投放2700亿元，其中包括100亿元63天逆回购，这是央行时隔一个多月后再次开启63天逆回购，同时央行还上调63天逆回购利率5个基点至2.95%。17日，央行进行1000亿元7天、900亿元14天、100亿元63天逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，净投放1000亿元。

春节将至，市场流动性的需求有所增强。分析人士认为，央行开始补充流动性，特别是补充长期限资金，此举在补充春节以及跨季的流动性同时还能兼顾“放长锁短”的目标。

“去年12月份，市场利空较多，比较多的监管政策出台，但是长端利率债先跌后涨，全月来看基本没怎么动，表现出对监管政策一定的钝化，但今年1月份以来这被打破，主要原因是监管政策出台超预期。短期来看，通胀等基本面因素对债市的影响还不那么大，市场关注点主要在于监管。”上述深圳债券基金经理也告诉记者。

此外，日前，银监会主席郭树清接受《人民日报》专访时表示，银行业要加强对各类风险的防范和化解，努力促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部三个方面的良性循环。为此，需要着力降低企业负债率，抑制居民部门杠杆率；严格规范交叉金融产品，继续拆解影子银行；清理规范金融控股公司，有序处置高风险银行业机构；深入整治各种违规金融行为，坚决打击各种非法集资活动；继续遏制房地产泡沫化倾向，主动配合地方政府整顿隐性债务。

票息为王

2017年是债券大熊市，并且一年中还出现了3次收益率的快速上行。2014～2015年以及2016年上半年是债券的牛市，不少债券型基金的收益率超过10%，2017年债券型基金的收益率则跌到低谷，甚至一些出现了负回报。

而令债券从业人员焦虑的是，收益率的上行并没有止步之势。

Wind统计显示，1月17日国债期货午后跳水收跌，10年期债主力T1803跌0.23%，刷新上市以来新低，5年期债主力TF1803跌0.14%。年初至今的12个交易日，5年期国债主力合约TF1803已下跌高达0.79%。

并且，银行间现券收益率小幅上行，截至发稿，10年期国债收益率最高达4.034%，收于4.03%；10年期国开债收益率上行至5.12%。

“破4不是意外的事。历史显示，10年期国债收益率在4%以上的时间并不短。一季度市场大概率会延续上一年的调整行情，收益率底部还在不断提升。”上述北京券商固定收益分析师认为，10年期国债收益率的中枢可能是在4%左右。

华创证券固定收益高级分析师吉灵浩对2010年以来每年元旦至春节前10年期国债收益率走势进行了统计，其发现这一段时间的收益率均呈现较大幅度的波动，多数年份元旦至春季前波动占到全年波动的30%左右，远远高于该期间交易日在全年交易日的占比。

在吉灵浩看来，伴随监管影响逐步释放，债市调整将持续，收益率底部提升，收益率寻顶过程中有重组配置机会。2018年债券市场仍不乐观，配置力量疲弱难改，债市难觅趋势性的机会。因此，票息为王，再寻觅波段。

北京一位债券基金经理也告诉记者，2018年基本面有利于债券，到了现在阶段不用特别担心大环境，最关键还是看估值水平，在基本面没有太大波动、绝对收益较高的情况下，要在监管压力下去赚短期波段的收益很难。

“即便什么都不做，配了债券收益就很高。像我们买了短久期的债券，收益就有5.6%、5.7%。2018年债券市场肯定是风险调整后收益最好的一类资产。不用去买太大波动的债券就能拿到特定的收益。另外偏向长期一点的投资，好处是基金经理不用考虑流动性问题。”该债券基金经理表示。

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