一财研选｜利润高增长确定性强，低估值消费电子龙头成长可期！
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2018年1月17日目录
►超市业态如何迎来第二春？生鲜销售打开利润提升空间！（国泰君安）►利润高增长确定性强，低估值消费电子龙头成长可期（天风证券）►十年一遇的代际升级，新一轮通信投资盛宴即将开启（安信证券）►核电国内市场容量可观，“一带一路”拓展海外空间（银河证券）►乡村振兴战略推进，土地流转或酿千亿市值公司诞生（天风证券）
1.超市业态如何迎来第二春？生鲜销售打开利润提升空间！（国泰君安）
随着近来各大电商巨头在新零售概念动作频频，国内超市行业再受市场关注，今天我们来看一下国泰君安对这一板块未来走势的分析。
国泰君安指出，中国经济持续增长，宏观层面已位居世界前列，与美国差距日益减少，但超市企业的规模却相差悬殊，关键原因在于国内超市行业区域性强，集中度低，亟待提升。国内生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋，生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额。根据测算，在我国当前人口和消费水平下，超市龙头市值空间巨大，而随着城镇人口以及居民收入持续增长，市场空间有望持续扩大。
国泰君安认为国内超市盈利能力提升空间巨大。一方面近年来国内超市毛利率改善迹象明显，另一方面，国内超市毛利率仍低于国外的平均水平，而国内超市的费用率优势非常明显。随着龙头市占率不断提升，规模效应下整合供应链降低成本，国内超市毛利率提升潜力巨大，保守估计可达到国外传统超市龙头的平均水平23%，而得益于国内人力成本低的优势，费用率仍将低于国外，预计将稳定在17%～18%的水平，因此同等毛利下，国内超市的净利率有望达到5%。此外，伴随新业态的出现与发展，以及龙头企业供应链和管理优势突出，国内超市龙头有望通过合作赋能模式推动从重资产向轻资产的转型。
国泰君安分析认为，国内超市行业集中度亟待提升，结合中美对比分析，国内超市龙头有望成长为超大市值公司。生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋，生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额。而轻资产模式转型有望进一步打开超市企业净利率提升空间。从估值角度看，沃尔玛快速扩张期PS最高曾达1.9倍，PE最高曾达51倍，相比之下，国内快速扩张的超市龙头估值仍有提升潜力。国泰君安建议关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。
2.利润高增长确定性强，低估值消费电子龙头成长可期（天风证券）
近期电子行业整体回调较为严重，特别是消费电子领域市场过度悲观，长远来看，天风证券依然认为中国电子行业公司依旧处在高速成长期。
天风证券表示，目前市场过度担心iPhone销量对于上游供应商的影响，从目前的销量看，预计2018年仍能够持续增长。据跟踪预计2018年一季度销量有望达到5500万左右，2017年同期5076万台，同比增长预计接近10%，同时2018年iPhone X的销售价格相对上升20%以上，考虑到有30%的机型为X，那么实际对于价格的弹性在6%左右，因此预计苹果一季度收入增长在16%左右。通过内存策略的变化和软件的收入支撑，对于上游供应链的价格空间打开，内存差距使多数人购买256G高配版本，能够带来额外利润。2017年开始3代机型同时销售，同时今年有望增加款型数，将覆盖3000～10000元全产品线，能够持续带来配件和软件收入，因此在这样的背景下，成熟零组件的良率高能够获得更多利润空间。
在确定苹果销量能够持续提升后，结构性的变化是不是会大幅影响供应链公司的业绩？天风证券认为答案还是否定的，供应链公司的成长主要依靠单机价值量提升和份额提升。从2018年的成长空间看，供应链已经能够享受新品的价格提升过程，同时进口替代空间巨大，依旧可以看到大陆公司对于日韩台厂商的替代。如果假设单机价值提升70%，那即使是新款占比50%，也能够实现35%的增长，何况更多的厂商都是新增物料甚至单机价值量200%增长，因此在这样高增长的情况下估值依然能够维持。
天风证券并指出，根据电子指数的统计，可以发现历年电子指数的PE除了2008年特殊情况，基本处于25倍以上。就现在部分公司看，对应2018年的估值已经回归到20倍左右，甚至20倍以下，处于低位。在历史估值稳定的背景下，天风证券认为业绩预期也是可信的，厂商横向产品拓展和单品价值提升逻辑清晰。消费电子类公司依旧属于成长期，从新品和今明年的发展看成长空间大。重点推荐欧菲科技（002456.SZ）、大族激光（002008.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、顺络电子（002138.SZ）。
3.十年一遇的代际升级，新一轮通信投资盛宴即将开启（安信证券）
5G技术研发试验第三阶段规范发布会16日召开。第三阶段规范紧跟3GPP标准，立足中国5G需求，兼顾全球发展，率先制定完整的规范体系，明确了主要测试目标、内容和指标要求。
安信证券指出，5G是2018年的通信行业投资主逻辑，5G板块中兼顾市场规模与成长空间的重点看5G射频和5G光通信。建议在市场波动中，择优配置估值相对合理、业绩成长性优的5G子行业龙头个股。
按照5G技术研发、标准制定以及用户数量增长进展，安信证券把5G投资划分为四个阶段：主题升温阶段（2017年）、产业链关键环节投资阶段（2018～2021年）、高阶5G技术成熟阶段（2021～2023年）以及后5G阶段（2023年以后）。
从产业链上来看，光设备方面，5G时代，各层次光设备的网络容量将全面升级，同时OTN光设备应用范围将从当前的骨干层、城域层拓展至接入层的后传、中传甚至前传。据初步测算，5G时代光设备将至少实现50%的增长。光模块方面，5G基站将使用25G/50G/100G高速光模块。乐观估计，25G光模块市场规模有望达到150亿美元，50G/100G光模块市场规模有望达到250亿美元，与4G相比，5G相当于再造一个光模块新市场。光纤光缆方面，由于5G传送网新增中传回路，DU和CU分开部署，并以光纤互联，因此5G时代基站前传光纤使用量或将达到4G的两倍，考虑到基站1.5倍的覆盖密度，5G光纤需求总量有望达到4G的3倍左右。
5G射频前端主要包括天线振子、PCB（印制线路板）、滤波器和PA（功率放大器）等核心部件。根据测算，5G射频前端市场规模可以达到4G的4倍，总投资规模超2500亿元。其中，PCB及其上游CCL（覆铜板）领域本土厂商技术实力全球领先，有望在主设备商的带动下抢占更多的全球市场份额。
安信证券认为，5G开启跨时代盛宴，2017年国内产业政策利好频出。预期2018～2019年，随着全球5G标准推出，国内网络建设将逐步展开。重点推荐主设备商中兴通讯（000063.SZ）、生益科技（600183.SH）、沪电股份（002463.SZ）、深南电路（002916.SZ）、东山精密（002384.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、光迅科技（002281.SZ）。
4.核电国内市场容量可观，“一带一路”拓展海外空间（银河证券）
银河证券指出，未来三年沿海市场总量近5000亿元。根据规划，到2020年我国核电将实现5800万千瓦在运、3000万千瓦在建的目标，但目前尚有3018万千瓦缺口，以平均造价1.6万元/千瓦预估，沿海核电市场总量近5000亿元。
银河证券还指出，“一带一路”倡议为中国核电延伸出新的触角。在“一带一路”沿线国家中，有28个国家计划发展核电，规划机组126台总规模约1.5亿千瓦。核电出海已成为未来我国核事业发展的重要驱动力。
中国核电“走出去”进展顺利。中核集团已与阿根廷、英国、埃及等近20个国家达成了合作意向，出口核电机组数量达到8台。中广核覆盖范围更广。中广核集团已与捷克、罗马尼亚以及法国的电力集团签订协议，共同开发核电项目。此外，还计划开拓欧洲、中亚、东南亚市场。
银河证券同时指出，内陆核电可开发量约6200万千瓦。目前，我国所有在运及在建核电站均位于沿海地区，而全球几个核电大国的核电站主要分布在内陆。全球范围内现有核电站440多座，其中位于内陆地区的占50%以上。我国已完成初步可行性研究审查的内陆储备厂址高达31个。据国家原子能机构透露，中国内陆核电站首批厂址确定在湖南桃花江、湖北咸宁和江西彭泽，并已经获得路条并开展了前期筹备工作，但目前三大内陆核电站均未获得核准。
银河证券认为，核电低碳环保、高效稳定，可发挥基荷电厂作用，发展空间广阔。但新一代技术成熟度还有待验证，一旦AP1000示范首堆安全稳定运行，未来三年我国核电有望迎来加速增长期，推荐中国核电（601985.SH），公司是三大核电运营商中唯一在A股上市的标的，稀缺性凸显。公司目前在建项目与已投运装机规模相当，未来成长性可期。与中广核联合研发的“华龙一号”已成为中国核电“走出去”战略的新名片。此外，建议关注核岛设备供应商上海电气（601727.SH）、东方电气（600875.SH）、海陆重工（002255.SZ）、纽威股份（603699.SH）等。
5.乡村振兴战略推进，土地流转或酿千亿市值公司诞生（天风证券）
“十九大”以及2017年底的中央农村经济工作会议，均明确提出推进乡村振兴战略。此次中央农村经济工作会议明确提出了乡村振兴战略的时间表，“到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成；到2035年，乡村振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现；到2050年，乡村全面振兴，农业强、农村美、农民富全面实现”。由此可见，未来3年内，将是国内农村改革的顶层设计关键年份。
天风证券认为，乡村振兴战略的本质在于增强农村产业基础，土地资本化将是今后农村政策的破局点。因此，随着乡村振兴战略的推进，我国土地制度改革将加速推进，土地流转也将持续深化。
天风证券指出，从2017年来看，全国耕地的确权基本完成，2018年农村土地的三项改革试点和土地法修正完成，在乡村振兴的大背景下，预计我国土地流转改革有望加速深化，并推动企业加快土地流转速度，以实现粮食产业化经营。
天风证券指出，土地流转市场空间广阔，足以诞生千亿市值公司。当前我国拥有耕地22亿亩，保耕地的红线也有18亿亩，家庭承包的地有15亿亩。我国土地流转龙头企业苏垦农发仅120万亩耕地，占比不足千分之一。天风证券预计，2017～2018年有望是政策深化年，2019年开始迎来土地流转的实际爆发，并助力土地流转龙头企业迎来发展机遇。
天风证券重点推荐苏垦农发（601952.SH）、北大荒（600598.SH）、象屿股份（600057.SH）、辉隆股份（002556.SZ）。
编辑：周毅