强监管下大类资产配置：股市机会或大于商品债券(2)

“关键是要解释清楚资金来源，而不是规定只能嵌套多少，或者是能不能有通道。” 俞平康认为，其实把穿透监管执行下去了，市场上绝大部分的通道都会消失。

俞平康称，穿透监管和功能监管实际就是疏导的措施，最后监管者可以一眼看穿资金来自什么地方，经历了哪几层嵌套。总体监管思路从原来对于业务的监管转向穿透监管、功能监管，这是大势所趋。

鲁政委也认为，要把真实杠杆看清楚，就要去通道、去嵌套，这样更有利于金融去杠杆。

“金融去杠杆就像炼猪板油”

如何看待金融去杠杆和金融供给侧改革，中国社会科学院经济学教授、天风证券首席经济学家刘煜辉认为，金融去杠杆的过程可以比作炼猪板油。“货币政策和政策利率就像火，火势一定要控制好，火势如果太小，油化不开，炼不出油，火势如果太大会糊锅。”

刘煜辉表示，怎样控制火势、控制温度，对央行来讲就是一门艺术。央行要把政策利率牵引到经济运行的自然利息之上，所谓自然利息就是经济实现充分就业所要求的和必需的均衡利率水平。

“政策利率慢慢地牵引到自然利息之上，让它比较长时间地保持这个状态，这个‘猪板油’慢慢就会化开。”刘煜辉称。他认为，过去央行长时间把政策利率放到经济运行的自然利息之下，造成整个经济长时间处在一个实际利率很低的状态，比较明显的表征就是170万亿元的存量M2(广义货币)和460万亿元的表内表外信用。

刘煜辉表示，过低的利息导致了“板油”的凝结，也就是资产泡沫，现在要解决这个问题，走的是对称的反过程。

未来还有哪些监管措施即将出台，也是当下市场密切关注的重点。交银国际董事总经理兼首席经济学家洪灏表示，未来监管的大方向很明确，就是表外业务的收缩，资金链长度的缩短，以及对资本充足率的要求。

洪灏分析称，之前对于挂到表外的信贷类业务，不需要有资本充足率的要求，理论上来说，表外的杠杆可以无限加，这直接导致了2015年国内信贷增长的速度是M2增速的四倍到五倍，也直接造成股市泡沫的破灭。

对于未来金融监管的方向，鲁政委认为，第一，金融控股公司的相关监管政策可能会出台；第二，大资管统一的管理办法目前已经下发征求意见稿，未来正式文件的出台值得关注，其中估值的方法、标与非标的界定将决定执行结果。