股债回调扰动收官战，上市券商11月净利跌两成(3)

外部环境的趋势还待探明，而年内，券商各业务板块还迎来模式和监管的诸多冲击。低佣金战术对经纪业务的刺激和业绩贡献开始减弱，互联网获客成本不降反升;资管业务去通道、去杠杆还在推进，通道红利彻底终结。此外，对投行业务的核查、质押新规出台等都对券业带来一定影响。

券业内部的业务变革正在加速推进。邵子钦强调，经纪业务方面，在市场中性环境和佣金率差异缩小的趋势下，收入端的差距将收窄，券商经纪业务最终是成本的竞争。而成本的差异，取决于商业模式的不同。因此，具备互联网经纪业务优势的券商更具有财富管理转型的先发优势。同时，线上获客成本还在走高，布局线下营业部、加码机构客户市场也都是经纪业务重要的趋势。在投行和资管业务领域，发展趋势和业务优势也逐渐明晰起来。出于业务实力和风控合规的考虑，当前券业投行业务正向优势券商集中；对非标的监管还为资产证券化带来机遇，明年ABS预计仍将保持高增长态势。资管业务方面，预计通道业务明年仍将继续收缩，券商资管未来将呈现依靠投资能力或创新能力等两种不同的商业模式转型路径。

“证券行业最坏的市场环境和政策环境已经过去。”邵子钦表示，商业模式的分化已经开始影响券商财务表现。目前，自下而上能够看到财富管理、资产证券化、机构经纪、做市交易和主动资产管理的业务机会。预计明年行业盈利有望小幅增长，融资类业务是收入核心增长点。同时，市场和政策环境正在回暖，大型券商有望在当前竞争格局中实现集中度的提升、享有监管资源倾斜的优势。

刘欣琦也强调，虽经历创新和严监管周期，但券商业绩的Beta属性仍然较高;随着风险偏好的回暖、佣金率触底提升等因素，2018年板块业绩有望实现平稳增长。同时，当严监管，激进经营模式受限，大中型券商的竞争优势凸显，综合实力将在未来定成败。