股债回调扰动收官战，上市券商11月净利跌两成(2)

投行与资管业务也较为稳健。11月，A股IPO发行了36家，共募资223.56亿元，环比增长42%；增发募资895.68亿元，环比下降42.14%。债券单月总募资规模达1350亿元，环比下降8%。从有数据披露的6家投行子公司来看，11月合计实现营收3.35亿元、环比增长27.6%，实现净利润0.3亿元，环比下跌50%。但有多位行业分析师预计，基于股债发行情况，券商上月投行业务应出现环比小幅回升。此外，已披露的10家资管子公司本月合计实现营收7.73 亿元、环比增加9%，实现净利润 3.71亿元、环比增长12.2%。

但值得注意的是，股债指数在11月都出现了不同幅度调整。截至11月底，上证综指下跌2.24%，10月上涨1.33%；沪深300下跌0.02%，10月上涨4.44%；创业板下跌6.2%，上月下跌0.39%。债市亦走弱，中债总全价指数下跌 0.66%。“股债收益均成下滑趋势，券商自营业务预计受到较大冲击，业绩支撑有所减弱。”中泰证券行业分析师称。而根据中泰证券的不完全统计，截至目前有可比的同比数据上市券商中，年内累计净利润仅有中信证券、华泰证券、海通证券、山西证券同比增速为正。其它券商均呈现不同程度的下滑。

商业模式或定来年成败

月报的披露，不仅加剧了上市券商收官一战压力，还暴露了券业仍受制于“看天吃饭”模式属性的牵绊。但就在年内，券业也同样经历着业务加速变革、监管全面从严的巨变，影响行业发展的内外因素悄然生变。“证券行业最坏市场环境和政策环境已经过去”，多位分析师预计，行业未来仍有望实现平稳发展，而商业模式的选择将开始影响业绩表现。

稳，成为近期券商行业年度策略报告中出现的高频词。这背后，包含了市场对于券商经营环境企稳的共同预期。中信证券非银分析师邵子钦就指出，当前换手率已经体现了悲观预期，股基交易额未来有望从底部逐渐回升，而从两融交易额占比看，市场风险偏好也在加强。国泰君安非银分析师刘欣琦还表示，截至今年三季度，券商佣金率也阶段性企稳，预计在目前监管环境下，佣金率企稳有望延续，将有助于经纪业务竞争环境改善、利润率的稳定。

更重要的是政策环境的变化。从2015年至目前，从严监管之势全面袭向各业务板块和各领域。多位行业分析师都预计，明年行业仍将延续严监管的态势，有利于行业风险出清，但后续出现预期外监管的概率较低，对券商的监管在边际上不会更加严厉。邵子钦还预计，在强调金融支持实体经济的目标下，证券业监管天平有望会在“强化监管”和“创新发展”上更加均衡。