年末流动性面临“大考”， 场内货基集中度迎强监管(3)

第一财经也注意到，在第三季度，场内交易型货币基金遭到不同程度上的赎回，以华宝添益为例，三季度当季净赎回53.2亿份，汇添富旗下的现金添富也赎回了16.8亿等。

去年第四季度，资金市场出现一定程度的恐慌，货币基金遭到了机构投资者的大量赎回，负偏离也开始出现，货币基金的流动性风险被充分暴露，稍有不慎，就可能引发系统性的危机。如今，货币基金规模的迅速扩张或加速了流动性新规的出台。

相对于普通的货币基金，场内交易型货基由于投资者以机构为主，因此更容易出现流动性问题，场内货币基金出现暴跌通常与机构短期赎回有关。Wind统计也显示，机构持有人颇为偏好货币ETF，以今年中报数据显示，超过一半的货币ETF中，机构持有占比超过6成。规模排名前三的华宝添益、银华日利、建信添益中，机构投资者比例分别为79.4%、61.3%和73%。

而巨额赎回一旦发生，形成“价格下跌—集中赎回—抛售资产—价格下跌”的恶性循环，就容易引发全面的流动性危机。

流动性年末大考

今年6月末以来，R007每隔一段时间就会大幅上升，反映出市场资金面持续偏紧，特别是非银机构的资金压力较大。

与此同时，在流动性覆盖率等风险考核标准收紧后，流动性压力也在随之提高。

《商业银行流动性风险管理办法》规定，流动性覆盖率在2017年和2018年底达标，需分别达到90%和100%，三季报披露显示，部分股份行的流动性覆盖率下降，而城商行的流动性覆盖率则普遍下降。

在招商证券宏观分析师谢亚轩看来，流动性覆盖率的考核压力一方面来自于2017年底达标标准收紧至90%，另一方面也因为中小银行流动性覆盖率的下降。

其也指出，11月央行公开市场操作和各种货币政策组合工具投放的节奏未变，依然是月中较多、月初和月末较少，但净投放量有所下降，在债市加速调整时打击市场信心。

“我们了解下来发现，各家货币基金管理人沟通之后觉得在年底之前流动性收缩的趋势是非常明确的，货币基金的利率基本上会维持在4%以上。目前的收益率点位看，市场普遍觉得有较大的配置价值，但是收益率很难往下走，主要是配置力量的不足，中期如果要看到债牛需要看到较高的收益率对实体经济的损伤，导致实体经济融资需求的下滑。”上述深圳公募固收基金经理进一步坦言。

第一财经也注意到，三季度央行货币政策执行报告二季度的提法保留“‘削峰填谷’维护流动性的基本稳定”，新增“密切监测流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通”、“把握好保持流动性稳定和去杠杆之间的平衡”。

“虽然央行点名批评滚隔夜的做法，但从表态来看央行并未改变流动性中性适度的总基调，甚至在去杠杆的阶段，更会注意流动性的稳定。”谢亚轩亦表示。