央行孙国峰：货币政策应加强国际协调(3)

人民币汇率波动性增强

在美联储货币政策正常化的大背景下，中国应对的政策工具组合十分重要。孙国峰提及，鉴于“不等边不可能三角”理论，对于资本流动的管理至关重要。央行应该通过“三支柱”(three pillars)来维持宏观经济均衡：提高汇率弹性，改进跨境资金流动的宏观审慎政策框架，强化全球货币政策协调。

“不是说全球央行要就货币政策达成具体的协议，而是说，货币政策的制定不能只考虑本国的内部因素，也要考虑到对其他经济体的溢出效应。”他称，“当前在全球经济同步复苏的背景下，不仅发达经济体有必要推进货币政策正常化，新兴经济体也应停止应对国际金融危机采取的宽松货币政策措施，启动货币政策正常化进程”。

孙国峰表示，过去几年来，中国在跨境资金流动的宏观审慎管理方面作出了努力，例如对跨境融资实行宏观审慎管理，抑制中国企业跨境融资需求的顺周期波动。

此外，市场化的人民币汇率形成机制也在持续推进中。2017年5月，央行引入了逆周期因子。新公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。

孙国峰强调，人民币汇率的弹性也在加强。2017年9月的数据显示，人民币对美元汇率的中间价和收盘价的年化波动率都已经较去年大大上升，并且超过人民币对一篮子货币的波动率。

持续观测人民币的波动率后发现，截至11月7日，美元对人民币1个月隐含波动率早已经超过了美元对新加坡元。之所以将这二者相比，是因为两种货币都盯住一篮子货币，但新加坡元历来是个波幅不小的货币，过去5年对美元维持了15%的宽幅交易区间。尽管四季度美元对人民币的收盘价始终维持在6.6左右，但在盘中可能会出现动辄300点~400点的波动，这一变化是过去罕见的。