美国税改大功将成，那美元、美股会怎么走？

北京时间12月2日(周六)，美国参议院以51比49通过税改法案，为最终税改的通过搬除了最大的一块绊脚石。

据悉，这一方案最后一分钟还在修改。这也将是31年来国会首次修改税法，该法案将把企业所得税从35%降低到20%，允许企业主从企业收入中扣减20%。不过，考虑到众、参两院方案之间的明显差异，在未来2~3周内完成调解后，才能真正迎来税改的成功，目前财政赤字仍然是两党最大的担忧。

但不论如何，保守、共和党仅有两席优势的参议院也通过了其税改方案，这对于“疯牛”过后、估值高企的美股无疑又是一剂强心针。更有交易员也对记者透露，此前一两个月已经对美元走势观察多时，伺机在未来一两个月做多美元(即做空欧元/美元 这个货币对)。

瑞银资产管理资产配置主管Erin Browne周五对第一财经记者表示，“明年美股将受到EPS(每股收益)扩张推动，而不是估值扩张。如果税改成功，会使得标普500指数的EPS提升10美元。我们预计未来两院会非常努力地来制定一个统一的税改方案，通过时间点预计是今年年末或明年初初。预计明年美股虽然不会是今年的’疯牛’，但指数仍会走出单位数涨幅。”

参议院方案有惊无险

早前，美国众议院版税改获得通过，但市场反应不大，因为众议院为共和党多数，优势明显，故悬念不大。而参议院投票则是市场关注焦点，因为两党势均力敌，而且此前有消息爆出已经有两名共和党人不满、反对或担忧参议院的减税方案。

在机构看来，一旦参议院投票没有通过，基本上就意味着税改失败，而在明年11月的中期选举之前，特朗普胜选时所承诺的政策可能一项也无法实现。这样的结果会大大降低共和党在中期选举时的胜算，并很可能会导致其失去目前参、众两院的多数席位，甚至可能会威胁到特朗普在2020年大选中连任的几率。

之所以“有惊”，共和党内部的分歧主要集中在三个方面：

1) 废除奥巴马医改中的个人强制条款，将有可能导致在未来10年内1300万人失去医疗保险，同时也有可能会导致医疗保险的平均保费显著提高。

2)在新的税收方案下，以小企业为主的个人独资企业和合伙制企业的税率仍然明显高于大公司的税率，部分参议院的议员认为应该对小企业实施更加优惠的税收政策。

3)参议院中对于财政赤字持强硬态度。其实，与众议院的方案相比，参议院的方案已经在很大程度上考虑了财政赤字的因素，比如，对个人所得税的改革增设了有效期，即个人所得税的减免将于2025年之后失效，并恢复至目前的税制。

所幸，参议院这块硬骨头还是啃了下来，可谓有惊无险。据悉，这一方案最后一分钟还在修改。

该法案的文本终于在当日美东时间下午6点30分公布，但民主党人仍然愤怒地认为共和党人没有给时间他们阅读。他们还嘲笑了一系列立法的变化，竟是最后一分钟潦草地手写在税改文本旁边。

参议院投票结果是51-49，共和党参议员全体鼓掌。然而，没有民主党人和无党派人士对法案投了赞成票。

参议院的税改方案中，其中之一就是将州和地方的财产税抵扣到10，000美元，这与众议院的法案相同。参议院以前曾经提议完全终结州和地方的税收抵扣。

在另一个变化中，个人和公司的替代最低税(AMT)不会全部废除。游说人士说，相反，个别AMT将会被调整，企业AMT将会保持原样。AMT旨在确保得到某些免税、扣减或抵扣优惠的个人至少缴纳最低金额的税款。

参议院版本中，开始实施新税率的时间点是2019年，比众议院版本推迟了一年。

根据该法案，公司税率将从35%永久削减至20%，而美国企业未来的海外利润将大部分免税，这两个变化都是企业说客多年来所追求的。

在个人所得税方面，最高收入者的最高税率将被轻微削减。参议院方案保留了7档累进税：10%，12%，22.5%，25%，33%，35;而众议院方案则是将7档累进税减至四档：12%，25%，35%，39.6%。不过，具体各档的金额如何调整仍不得而知。

税改还差最后一步

对于特朗普总统和共和党来说，税改几乎是一场志在必得之战。

不过，税改目前还不能说彻底成功。考虑到众、参两院方案之间的明显差异，在未来2~3周内完成调解仍面临相当大的困难。机构认为，特朗普想要在圣诞之前敲定税改的最终方案仍面临较大的挑战，向后拖延至明年一季度完成的概率比较高。

考虑到共和党在参议院的微弱优势，众议院可能会需要在税改方案上作出妥协(偏向保守方案)，从而保证参议院投票顺利通过。

目前，机构认为，最终的税改方案将会更加接近参议院的方案：

1)参议院的方案相对保守，并注重控制预算赤字的上升。

2)调解过程完成之后，两院仍然需要针对调解的结果进行投票。考虑到共和党在参议院的微弱优势，众议院可能会需要在税改方案上作出妥协，从而保证参议院投票顺利通过。

而从历史上看, 减税政策的成功推行将对消费和投资起到明显的促进作用，从而拉动GDP的增长和通胀上行。

二战后，美国共通过了6个减税法案，分别由共和党总统里根、小布什和民主党总统奥巴马提出。兴业研究指出，其中1981年和2001年这2次减税处于经济衰退期，而另外4次均在经济复苏期;从配套货币政策而言，除 1981年和1986年2次减税发生在加息周期，其余4次均处于降息周期或是维持低利率。

其实，最为成功的减税案例是在1986年的里根时代。特朗普减税的背景与当年背景有颇多相似——经济处于复苏周期，货币政策处于加息周期，两人均为共和党人。

当时，业内人士认为，虽然紧缩的货币政策与扩张的财政政策可能有所冲突，但1986年减税后的4年内，美国的消费、投资、就业等各方面都获得了提振。因此，当前市场也普遍憧憬特朗普能够复制里根的成功，兑现其竞选口号——Make America Great Again(让美国再次伟大)。

然而，不可忽视的问题是，相比里根时期，当前美国联邦债务规模已经急剧膨胀，联邦债务/GDP 比值从 1986年的不足50%飞升到了当前的 103% 。特朗普的减税激进程度也远超里根。在沉重的债务负担下，美国当前的财政状况能否承受如此激进的减税仍然存疑。

机构短期看涨美元

记者也获悉，不少交易员从一两个月前就开始观察做多美元的机会。此前美元始终因为通胀走弱、政治动荡等处于疲软的状态。

“未来2-3个月，我看多美元，税改最终通过的几率很大。”外汇分析师黄俊告诉第一财经记者。

过去几周，美元始终一蹶不振。北京时间12月2日凌晨，美元指数“滑铁卢”。据美国媒体报道，前美国国家安全顾问弗林(Michael Flynn)周五向FBI认罪，原因是此前就特朗普胜选后过渡期内接触俄罗斯大使作了伪证。

一时间，美元兑日元短线下跌139点，最低触及111.42，日内跌幅超过0.6%。

前一日(周四)盘中，美元指数的走势也同样震荡，一度急剧下跌至92.75，但随后回升至93关口上方。美元指数“过山车”行情背后主要受到两则消息驱动：美国国务卿蒂勒森或被撤换，以及国会大佬麦凯恩对税改法案的最新表态。

不过，如今税改的阶段性胜利有望点燃市场的做多情绪。“从美元四小时级别上的K线上看，目前福汇美元在11月份后逐步由多转空，市场普遍忧虑由于美国通胀数据的下滑，美联储有可能会放慢加息的脚步，美元基本上处于一个单边回落的局面。技术指标方面，MACD在0轴下方出现金叉后向上拉升，能量绿柱也有一定的力度，若有利好出现，美元可能加速上行。”外汇分析师朱超告诉记者。

各大机构普遍认为，美元将在2018年前高后低。这一判断的背后逻辑在于，2018年上半年，美国经济可能保持稳健、核心通胀回升，税改和基建投资计划有望先后落地，而欧洲央行进入货币政策平稳期，但欧洲政治不确定性在上升，这将导致相对强势的美元，与略为弱势的欧元;但到了下半年，欧央行有可能在三季度进一步讨论货币政策正常化，政治环境的改善也将有助于改善欧洲财政预期，因此预计美元指数将走弱、欧元将走强。

美股中期仍处于牛市

眼下，一些股票估值指标处于历史最高水平：标普500指数在过去12个月的市盈率为25倍，而长期中枢为15倍;席勒周期性调整市盈率(CAPE)已经接近30倍，而历史中值为16倍，这个倍数过去只有在爆发金融危机的1929年和2000年才会被超越;“巴菲特指数”(美国股市总市值在GDP中的比重)现已创下历史新高;被称为“投资者恐慌指数”的VIX指数处于27年来的历史最低位。

不过，此前唱空的橡树资本联合创始人霍华德 马克斯(Howard Marks)就出来解释称，
“我并不是说要卖股票了，现在既不是顶峰也不是泡沫，但美股等资产显然不便宜了，便宜的钱早就赚完了，现在切忌盲目投资(dumb deals)，谨慎追高。”

目前，税改成了美股的强心针。各大机构主要认为，一旦税改成功，高有效税率板块(能源、食品零售、电信服务、零售、多元金融、以及公用事业等板块2010年以来的有效税率中值均高30%以上)、海外存留利润和现金较多的板块和个股(如科技股)可能相对更为受益。

此外，也有观点提及，即使税改暂时受阻，美股也具备盈利的支撑。今年以来，美国企业盈利增速不断提升。截至今年10月，标普500指数13.9%的涨幅中，盈利贡献了7.6%。

“标普500指数短时间的回调后，又毫无新意地再次‘V形’反转回去了。2017年似乎每次这样的回调之后都再走高。”美股交易员司徒捷告诉记者，“现在可以说是指数稳如泰山，只是板块轮动加速。”

高盛预计美股牛市将至少再维持3年，主要因为利润周期延长将为美股提供支撑，预计2018、2019、2020年底，标普500指数将分别为2850、3000和3100。此外，若税改通过，那预计2018年标普500每股收益EPS将增加14%，若未能通过，则将跌近5%。